2026-09-30 · Citi · 公司/行业基本面

花旗美国医疗科技糖尿病调研：新产品与2型糖尿病无创筛查报销预计带来微妙转变

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

花旗基于对121名医生的糖尿病调研(n=121)得出结论：1型糖尿病患者的胰岛素泵使用率预计保持相对稳定，而2型患者泵渗透率预计从目前23%（去年18%）升至明年29%。 2型非胰岛素使用(NIT)患者中35%目前使用CGM，较去年28%上升，预计一年后达44%；若CMS建立全国报销覆盖，约50%的医生预计将向所有符合条件的患者提供CGM。新产品方面，医生预计Tandem的无管路Tobi明年上市后将侵蚀Omnipod 5在新泵患者中的偏好（39%降至36%），Tandem整体新患者份额从26%升至30%（其中Tobi贡献8%）。 MiniMed Flex已被约91%受访医生采用，约76%报告零或极少问题的正面体验。 CGM品牌格局预计稳定：Dexcom与Abbott合计占约42-43%用户份额，MiniMed Simplera Sync与Instinct传感器约占13%。花旗对TNDM开启90天正面催化剂观察，但将目标价从$24下调至$20；维持ABT、DXCM、MMED买入，PODD中性，TNDM中性/高风险。

主要观点

调研(n=121)显示1型患者胰岛素泵使用率预计保持相对稳定，2型患者泵渗透率预计从目前23%（去年18%）升至明年29%。

2型非胰岛素使用(NIT)患者CGM使用率目前为35%，高于去年28%，预计未来12个月快速增长至44%；在美国1型渗透趋于饱和的背景下，该结果整体利好Abbott、Dexcom与MiniMed。

若CMS将覆盖扩展至该患者群体并建立全国覆盖，约50%的医生预计将向所有符合条件的2型NIT患者提供CGM，渗透率可能进一步攀升。

新泵患者中Omnipod 5目前偏好39%（去年40%），预计一年后回落至36%；Tandem份额预计从目前26%（去年27%）升至30%，其中Tubeless Mobi（Tobi）贡献8%。

Tobi上市预计伴随对t:slim X2和tubed Mobi的内部蚕食但同时带来份额扩张；MiniMed明年基本不受Tobi上市影响，其MiniMed Fit预计要到2027年夏才获FDA批准并于其后上市；iLet偏好预计从9%小幅降至8%。

MiniMed Flex在诊所反响良好：约91%受访医生已在实践中采用，约76%报告零或极少问题的正面体验；最受认可的包括更高准确性、小巧硬件与App控制、易用性/灵活性，最常提及的缺点是学习曲线"陡峭"，但仅7/91名受访者提及。

CGM品牌份额预计保持稳定：Dexcom与Abbott合计占CGM用户约42-43%份额，该趋势预计一年后基本不变；MiniMed Simplera Sync与Instinct传感器（Abbott合作）约占13%用户，预计未来12个月保持稳定。

TNDM过去一个月下跌约25%、空头兴趣升至约18%，市场情绪因夏季季节性、新泵启动和药房渠道转换担忧而快速转负；但在1.2x 2027 EV/Revenue估值下，股价并未计入太多预期，调研对Tobi具建设性。

评级结论：ABT、DXCM、MMED为买入，PODD中性，TNDM中性/高风险。

Abbott获买入评级、目标价$125，基于20-21x 2027E EPS（区间$121–$127）；结构性心脏病、FreeStyle Libre、Volt上市等驱动未来几年高个位数营收与EPS增长，2028年EPS重回双位数增长（受EXAS收购加持）。

DexCom为CGM市场领导者，服务1型、2型、前驱糖尿病及妊娠期糖尿病患者，并通过新一代G7 CGM、泵合作扩大可及患者群并提升患者可及性。

报告还为Insulet (PODD.O)设置了多空(Bull/Bear)分析章节。

论述逻辑

医生调研(n=121) → 1型泵使用趋稳、2型泵渗透23%→29%、2型NIT患者CGM渗透28%→35%→44% → 若CMS全国报销落地，约50%医生愿向全部符合条件患者提供CGM → Tobi明年上市侵蚀Omnipod 5新患者偏好(39%→36%)，Tandem新患者份额26%→30%（含Tobi 8%）→ Flex采纳约91%、正面体验约76%验证MiniMed产品力 → Dexcom/Abbott CGM用户份额约42-43%预计稳定 → 据此对TNDM开启90天正面催化剂观察并将目标价从$24下调至$20，维持ABT/DXCM/MMED买入、PODD中性、TNDM中性/高风险。