中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 印度消费行业前瞻全市场聚焦节庆需求 2026 10 08

摘要

本篇为中信证券财富管理（香港）产品及投资方案部发布的行业点评，内容整理自中信里昂研究2026年10月7日发布的《Preview: All eyes on festive demand》，聚焦印度消费行业2027财年第二季度前瞻。 受持续夏季天气带动，制冷产品表现较好，空调销量实现同比中双位数增长、价格同比上涨高个位数，但竞争激烈叠加投入成本高企，利润率恢复可能受限；节庆需求、高端化趋势与渠道备货是关键关注因素。 管材受PVC价格第二季度上涨14%及渠道备货改善推动，预计销量实现双位数增长、Ebitda利润率环比持平、每公斤盈利能力改善；电线与电缆处季节性淡季且7月需求放缓，预计销量低至中个位数增长、价格同比涨幅显著。 耐用品方面，LGEL受家庭娱乐（同比增长18%以上）及家电需求带动，Havells的Ebitda利润率同比持平，Crompton受ECD板块推动收入增长保持健康。 EMS领域喜忧参半：Amber电子业务利润率预计偏软并可能自2027财年第三季度恢复；Dixon智能手机销量年初至今同比下降11%，叠加PLI福利到期，利润率受压；Kaynes收缩智能电表业务致2027财年第二季度增长显著放缓。 Voltas过去一年股价已回调22%，预计收入同比增长但利润率在商品通胀下保持温和。 随着投入成本上升，中信里昂预计利润率前景偏弱。

主要观点

• 整体判断：持续夏季天气带动制冷产品在2027财年第二季度表现较好，空调销量实现同比中双位数增长；节庆需求、高端化趋势与渠道备货是关键关注因素。

• 行业分化：管材预计强劲增长，电线与电缆增长较温和；随着投入成本上升，中信里昂预计利润率前景偏弱；EMS领域智能手机销量同比下滑，大多数公司利润率预计同样走低。

• 大型家电：空调销量预计中双位数增长、价格同比上涨高个位数，但竞争激烈且投入成本高企背景下利润率恢复受限，节庆季临近时高端化趋势加速。

• 电缆与电线：第二季度为季节性淡季，渠道调研显示7月需求放缓，预计销量低至中个位数增长，价格受大宗商品推动同比涨幅显著。

• 管材：受PVC价格第二季度上涨14%及渠道备货改善推动，2027财年第二季度销量预计双位数增长，Ebitda利润率环比持平、每公斤盈利能力改善。

• LGEL：受家庭娱乐（同比增长18%以上）及家电需求带动，节庆渠道备货大力推进，但因关税追缴恢复计提准备金，本季度利润率可能承压。

• Havells：由电线与电缆（更高价格/产能扩张）及空调带动，但Ebitda利润率同比持平。

• Crompton：收入增长预计保持健康，受ECD板块（风扇及泵/电线等新板块）持续强劲推动，新板块营运资金是关键监测点。

• Amber：CCL成本高企且传导滞后，2027财年第二季度电子业务利润率预计偏软，可能自2027财年第三季度开始恢复；夏季延长下耐用品增长为关键关注领域。

• Dixon：智能手机销量年初至今同比下降11%，PLI福利到期令利润率受压，高端化快速重塑市场下关键客户正面临份额流失。

• Kaynes：逐步收缩智能电表业务令2027财年第二季度增长显著放缓并影响利润率，新板块（OSAT/PCB）爬坡进展与智能电表业务进展为关键监测点。

• Voltas：过去一年股价已回调22%，2027财年第二季度收入预计同比增长（制冷产品受价格上涨和夏季延长推动），但商品通胀下利润率可能保持温和。

论述逻辑

• 持续夏季天气 → 制冷产品需求受支撑 → 空调销量同比中双位数增长、价格同比上涨高个位数 → 但竞争激烈+投入成本高企 → 利润率恢复受限；节庆季临近 → 高端化加速+渠道备货 → 节庆需求成为全市场聚焦点；PVC价格第二季度上涨14%+渠道备货改善 → 管材销量双位数增长、Ebitda利润率环比持平、每公斤盈利能力改善；大宗商品价格推动 → 电线与电缆价格同比涨幅显著，但淡季7月需求放缓 → 销量仅低至中个位数增长；投入成本上升（CCL高企、存储器成本高企、PLI福利到期） → EMS喜忧参半：Amber利润率偏软（或2027财年第三季度起恢复）、Dixon销量年初至今同比降11%且利润率受压、Kaynes收缩智能电表致增长显著放缓；Voltas收入预计同比增长但商品通胀下利润率温和 → 中信里昂整体预计利润率前景偏弱。

关键展望

• 节庆带动的需求、各品类高端化趋势与渠道备货是未来需关注的关键验证因素。

• LGEL本季度利润率可能因关税追缴恢复的计提准备金而承压。

• Crompton新板块的营运资金是关键监测点。

• Amber电子业务利润率可能自2027财年第三季度开始恢复，夏季延长下耐用品增长为关键关注领域。

• Kaynes新板块（OSAT/PCB）爬坡进展及智能电表业务进展为值得关注的关键监测点。

• 整体利润率前景：随着投入成本上升，中信里昂预计利润率前景偏弱。

• 报告未给出目标价、评级或量化的价格/估值预测窗口。

推荐标的

• LGEL（报告未列评级/目标价）：家庭娱乐同比增长18%以上叠加家电需求带动，节庆渠道备货大力推进，但关税追缴恢复计提准备金或令本季度利润率承压。

• Havells（报告未列评级/目标价）：由电线与电缆（更高价格/产能扩张）及空调带动，但Ebitda利润率同比持平。

• Crompton（报告未列评级/目标价）：ECD板块（风扇及泵/电线等新板块）持续强劲，收入增长预计保持健康。

• Amber（报告未列评级/目标价）：CCL成本高企且传导滞后，2027财年第二季度电子业务利润率预计偏软，可能自2027财年第三季度开始恢复。

• Dixon（报告未列评级/目标价）：智能手机销量年初至今同比下降11%，PLI福利到期令利润率受压，关键客户面临市场份额流失。

• Kaynes（报告未列评级/目标价）：收缩智能电表业务令2027财年第二季度增长显著放缓并影响利润率。

• Voltas（报告未列评级/目标价）：过去一年股价回调22%，2027财年第二季度收入预计同比增长，商品通胀下利润率可能保持温和。