[国外研报] 高盛 中国耐用消费品：房地产价值链相关个股数据更新

摘要

高盛指出2026年二季度房地产价值链相关公司需求弱于预期，涵盖厨电、家具及家居用品，主因消费情绪低迷叠加地产逆风，定制家具企业初步业绩低于预期即为佐证。 据此，分析师将老板电器、公牛集团和顾家家居的2026E-28E盈利预测下调1-4%，并将三家公司目标价下调0-3%，同时维持估值方法、投资逻辑和评级不变。 老板电器12个月目标价由前值Rmb20.00下调至Rmb19.50，基于2028E EPS的14倍退出倍数、以9.5%股权成本折现至2027E。 公牛集团维持Neutral评级，目标价维持Rmb44.00，基于20倍退出倍数、9.5%股权成本折现。 顾家家居目标价由前值Rmb32.00下调至Rmb31.00，基于14倍退出倍数、9.8%股权成本折现。 定价基准日为2026年8月4日。 报告同时覆盖北京石头科技（688169.SS），但本次未调整其预测。

主要观点

• 2026年二季度房地产价值链相关公司需求弱于预期，涵盖厨电、家具及家居用品，受消费情绪低迷和地产逆风双重影响。

• 定制家具企业初步业绩低于预期，验证了需求疲软的判断。

• 将老板电器、公牛集团和顾家家居的2026E-28E盈利预测下调1-4%，以反映最新业绩。

• 相应将三家公司目标价下调0-3%，估值方法、投资逻辑和评级均维持不变。

• 老板电器（002508.SZ）：12个月目标价Rmb19.5（前值Rmb20.00），基于2028E EPS的14倍退出倍数、以9.5%股权成本折现至2027E；预计2024-27E收入/净利润CAGR分别为LSD/LSD-MSD。

• 老板电器为中国高端油烟机/燃气灶市场主导者，正向洗碗机、嵌入式烤箱和集成灶等快速增长品类扩展，当前股价低于5年历史均值P/E。

• 公牛集团（603195.SS）：Neutral评级，12个月目标价Rmb44（前值Rmb44.00，维持不变），基于2028E EPS的20倍退出倍数、9.5%股权成本折现；在转换器/开关插座领域分别拥有约60%/20%市占率（2021年）。

• 公牛集团将LED照明及相关智能家居产品视为下一主要增长驱动力，对其EV充电业务潜力持审慎态度，取决于车企是否分离充电器销售。

• 顾家家居（603816.SS）：12个月目标价Rmb31（前值Rmb32.00），基于2028E EPS的14倍退出倍数、9.8%股权成本折现；为中国传统沙发领域第一名。

• 顾家家居预计2026年国内市场增长放缓（受高基数和地产拖累），但海外市场保持稳健增长。

• 北京石头科技（688169.SS）为覆盖标的，最近报告日目标价Rmb170.00（2026年4月27日），本次报告未调整其盈利预测或目标价。

• 定价基准日为2026年8月4日；高盛全球投资研究截至2026年7月1日共覆盖3,104只股票，全球评级分布为Buy 50%/Hold 34%/Sell 16%。

论述逻辑

• 2026年二季度消费情绪低迷叠加地产逆风 → 定制家具企业初步业绩低于预期 → 厨电/家具/家居用品需求弱于预期 → 下调老板电器、公牛集团、顾家家居2026E-28E盈利预测1-4% → 相应下调三家公司目标价0-3% → 维持估值方法、投资逻辑和评级不变

关键展望

• 老板电器短期潜在催化剂包括新兴品类（如洗碗机）持续份额提升和地产市场需求反弹。

• 顾家家居预计2026年国内增长放缓，但海外市场保持稳健增长。

• 公牛集团将LED照明及相关智能家居产品视为下一主要增长驱动力。

• 三家公司目标价均基于12个月时间窗口，采用退出倍数法折现至2027E。

推荐标的

• 杭州老板电器（002508.SZ）：12个月目标价Rmb19.5（前值Rmb20.00），基于2028E EPS的14倍退出倍数、9.5%股权成本折现；2026E-28E EPS下调1-4%，目标价下调幅度在0-3%区间内；报告称风险收益比有利但未在正文中标注具体评级字母。

• 公牛集团（603195.SS）：评级Neutral，12个月目标价Rmb44（前值Rmb44.00，维持不变），基于2028E EPS的20倍退出倍数、9.5%股权成本折现；2026E-28E EPS下调1-4%。

• 顾家家居（603816.SS）：12个月目标价Rmb31（前值Rmb32.00），基于2028E EPS的14倍退出倍数、9.8%股权成本折现；2026E-28E EPS下调1-4%，目标价下调幅度在0-3%区间内；报告称风险收益比合理但未在正文中标注具体评级字母。

• 北京石头科技（688169.SS）：覆盖标的，最近报告日目标价Rmb170.00（2026年4月27日），本次报告未调整其盈利预测或目标价。