摩根大通：中国太阳能与风电：太空太阳能主题最新动态

原标题：China solar and wind: What’s new in the space solar theme?

摘要

据路透社报道，一家美国开发商可能采购约29亿美元的中国产太阳能设备，用于在2028年底前建设高达100GW的美国太阳能产能，部分可能服务于数据中心和太空应用。受此消息影响，迈为股份（Maxwell）和深圳盛弘（Shenzhen SC）股价20日上涨9%（同期上证综指下跌1%）。摩根大通在近期发布的太空太阳能主题报告中分析了三个潜在机会方向，其中“美国地面太阳能”方向下，迈为股份和深圳盛弘作为设备制造商受益，协鑫科技（GCL Tech）凭借颗粒硅工艺在美国高能源成本环境下具备差异化优势。摩根大通对协鑫科技给予增持（OW）评级，对迈为股份和深圳盛弘给予减持（UW）评级。在概率化TAM情景下，深圳盛弘的风险回报比优于迈为股份。

主要观点

• 媒体报道：一家美国公司可能从中国供应商（包括迈为股份）采购29亿美元太阳能设备，计划在2028年底前在美国建设100GW太阳能产能，部分用于数据中心和太空应用。
• 股价反应：迈为股份和深圳盛弘20日股价上涨9%，而上证综指下跌1%。
• 摩根大通近期发布太空太阳能主题报告，分析了三个子主题及覆盖标的的暴露程度和相对偏好。
• “美国地面太阳能”是三个潜在情景之一：设备制造商迈为股份和深圳盛弘暴露其中，迈为股份因HJT技术领先而暴露更大；协鑫科技也有潜力，因其是唯一采用颗粒硅工艺的多晶硅生产商，在美国能源成本高于中国的情况下更具能效优势。
• 评级：协鑫科技（3800.HK）为增持（OW），迈为股份（300751.SZ）和深圳盛弘（300724.SZ）为减持（UW）。
• 风险回报：在概率化TAM情景下，深圳盛弘相对迈为股份提供更好的风险回报。
• 估值：迈为股份当前股价273.60元，深圳盛弘当前股价129.10元，协鑫科技当前股价0.99港元。
• 图表1显示覆盖标的与太空太阳能或商业航天的关联：金风科技（H/A）与商业航天关联度高（持有蓝箭航天约4%股权），明阳智能关联度高（可提供空间电源系统），协鑫科技关联度低（通过昆山协鑫光电材料间接暴露于钙钛矿），迈为股份和深圳盛弘关联度低至中等（HJT/钙钛矿设备）。
• 图表2和3为深圳盛弘和迈为股份在蓝天空景（200GW额外TAM，各占50%份额）不同概率下的公允价值敏感性分析。

论述逻辑

媒体报道美国开发商计划大规模采购中国太阳能设备 → 摩根大通此前发布的太空太阳能主题报告已识别“美国地面太阳能”为潜在机会方向 → 在该方向下，迈为股份（HJT设备领导者）和深圳盛弘（HJT/钙钛矿设备）直接受益，协鑫科技（颗粒硅）因美国高能源成本而具备优势 → 基于估值和暴露程度，摩根大通对协鑫科技给予增持，对迈为股份和深圳盛弘给予减持 → 在概率化TAM情景下，深圳盛弘的风险回报优于迈为股份。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出蓝天空景假设为200GW额外TAM，迈为股份和深圳盛弘各占50%市场份额。当前股价下，深圳盛弘在不同概率情景下提供更好的风险回报。

推荐标的

• 协鑫科技（3800.HK）：评级增持（OW），当前股价0.99港元。理由：虽对太空太阳能主题暴露程度较低，但估值具有吸引力。
• 迈为股份（300751.SZ）：评级减持（UW），当前股价273.60元。理由：HJT设备领导者，暴露于美国地面太阳能机会，但估值较高。
• 深圳盛弘（300724.SZ）：评级减持（UW），当前股价129.10元。理由：HJT/钙钛矿设备制造商，暴露于美国地面太阳能机会，但风险回报相对优于迈为股份。

关键图表

Figure 1: Remarks on our covered names’ connection with space solar or commercial aerospace

Figure 2: SZ SC’s fair value sensitivity analysis table

Figure 3: Maxwell’s fair value sensitivity analysis table