2026-09-22 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银埃克森美孚（XOM.US）深度研究：巴布亚LNG与巴新LNG

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摘要

道达尔能源（TotalEnergies）宣布巴布亚LNG项目取得关键合同与商业里程碑，正加速迈向最终投资决定（FID）。自2024年以来通过项目优化和EPC重新招标，该项目已节约约40亿美元成本，预计资本支出降至约140亿美元。道达尔能源正在将作业权移交给埃克森美孚（XOM），股权稀释完成后埃克森美孚将持股34.1%并担任作业者。项目设计产能为5.6 Mtpa，包含3条共计约4 Mtpa的电驱产线以及依托现有巴新LNG（PNG LNG）预留的约1.6 Mtpa产能，全流程开发成本约为2,500美元/MTPA，具备显著成本优势。项目预计于2026年年内达成FID，并计划于2031年投产及实现现金流转正。瑞银重申埃克森美孚“买入”评级，并将12个月目标价由174.00美元上调至185.00美元。

主要观点

巴布亚LNG项目自2024年以来实现约40亿美元成本节省，预计项目资本支出降至约140亿美元，正加速推进达成最终投资决定（FID）。

道达尔能源正将作业权转让给埃克森美孚；转让完成后埃克森美孚持股34.1%并担任作业者，道达尔能源持股20%，桑托斯（Santos）持股21.0%，ENEOS Xplora持股2.4%，库穆尔石油控股与MRDC合计持股22.5%。

巴布亚LNG项目由Elk和Antelope气田供气，设计总液化产能约6 MTPA（年产5.6 MTPA LNG），其中约4 MTPA来自科森湾（Caution Bay）的3条电驱产线，约1.6 MTPA依托现有巴新LNG工厂预留产能。

巴布亚LNG项目按5.6 Mtpa产能计算的综合开发成本约为2,500美元/MTPA，涵盖上游气田、中央处理设施、约320公里管道及下游液化设施全产业链，对比近期绿地LNG项目具备明显经济优势。

巴新LNG项目最初设计铭牌产能为6.9 MTPA，通过消除瓶颈已提升至约8.3 MTPA，2025年实际产量达8.6 Mt且可用率达98.3%；其名义开发成本约为2,754美元/MTPA，按实际运行产能计算的有效开发成本降至约2,289美元/MTPA。

下游协同方面，巴布亚LNG在科森湾将接入巴新LNG综合体，最多可有2 Mtpa产能通过巴新LNG现有两条产线进行代加工，并计划使用库穆尔海运码头新建的不低于800 kbbl FSO进行凝析油出口，避免重复建设。

项目上游由2006年和2008年发现的Elk与Antelope气田组成，整体包含约320公里管网（含约60公里陆上管道）与11口井（9口生产井、1口注水井、1口二氧化碳回注井），预计每年可避免约100万吨二氧化碳排放。

财务预测显示，预计埃克森美孚2026年净利润为451.96亿美元（稀释EPS为10.90美元），2027年为363.56亿美元（稀释EPS为9.14美元），2028年为461.59亿美元（稀释EPS为12.18美元）。

论述逻辑

道达尔能源与合作伙伴优化项目并重新招标EPC降低资本支出至140亿美元 -> 推动巴布亚LNG达成关键商业里程碑并向年内FID迈进 -> 道达尔能源转让作业权给埃克森美孚，使两处LNG项目由同一作业者统筹 -> 巴布亚LNG在科森湾深度整合巴新LNG下游液化产线与凝析油FSO基础设施 -> 消除重复投资、压低整体单位开发成本并提高建设运营协同 -> 增厚埃克森美孚长期自由现金流并支持目标价上调至185.00美元。