高盛：全球利率交易员：尾部风险仍存

原标题：Global Rates Trader: Tails Still Open

摘要

高盛认为，冲突和能源价格轨迹仍是利率市场的焦点。尽管该行预测多数市场偏鸽，但稳定数据和金融条件收紧的部分逆转使市场距离通胀到增长风险的潜在拐点更远。美国实际利率多头仍有价值，而欧洲利率正在适应政策收紧的潜在范围，但结果区间仍宽。高盛预计4月会议OIS将对冲突方向保持敏感，前端平坦化策略风险回报最佳。英国金边债券在可信的缓和与油价下跌情景下可能跑赢G10。

主要观点

• 冲突和能源价格仍是利率市场的核心驱动因素。
• 高盛预测多数市场偏鸽，但稳定数据和金融条件收紧的部分逆转使市场远离通胀与增长风险的拐点。
• 美国实际利率多头仍有价值，因缺乏通胀风险，实际利率可能在缓和时领涨。
• 自冲突以来，美联储托管的美债持有量一度下降820亿美元，随后部分回升，反映美元走强与外汇干预或再平衡。
• 外国私人投资者因美元走强和英欧收益率上升而对美债需求承压，但美元曲线陡峭化对汇率对冲买家构成平衡。
• 货币基金AUM近月持平，DVP回购量和波动率背景指向杠杆需求减弱。
• 4月15日税收截止日是融资市场的下一个考验，TGA平均增加2750亿美元，其中约2/3发生在纳税日当天。
• 高盛估计“平均”TGA变动将使SOFR和TGCR周均值上升约5-6个基点。
• 短期到期利率波动率已回撤峰值涨幅的一半，超过收益率或油价的逆转。
• 欧洲利率已实现波动率仍高，但隐含波动率暂时企稳，波动率曲线重新陡峭化。
• BTPs在波动率调整后重新定价幅度最大，高盛预计10年期BTP-OAT利差将从当前水平收窄约10个基点。
• 英国金边收益率重新定价主要源于更高的利率预期，而非风险溢价上升，高盛预计10年期金边收益率2026年底为4.40%。

论述逻辑

冲突和能源价格不确定性持续 → 利率市场在缓和与升级之间摇摆 → 美国实际利率因通胀风险低而具有价值 → 前端平坦化策略在升级风险下风险回报最佳 → 欧洲利率波动率企稳但结果区间仍宽 → BTPs因波动率敏感和基本面暴露而可能跑赢 → 英国金边收益率由政策路径主导，而非期限溢价。

关键展望

• 4月15日税收截止日将测试融资市场，TGA变动可能推高回购利率。
• 美联储储备管理购买可能从每月400亿美元降至200亿美元，储备占银行资产比例大致稳定。
• 高盛预计英国央行最终偏鸽，10年期金边收益率2026年底为4.40%。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Nominal yields have retraced 15-25% of the peak selloff across major markets

Exhibit 2: USD appreciation has likely been a factor in the drop in Fed custody holdings

Exhibit 3: The mid-April TGA jump tends to happen mostly on tax day itself

Exhibit 4: Tail curve relatively flat vs rate expectations

Exhibit 5: A tentative stabilisation in EUR rates vol

Exhibit 6: In contrast to prior episodes of building UK country risk, correlation between currency returns and front-end rate moves is still in positive territory