华创证券 岳阳 公司研究 业绩点评 AnalogDevices,Inc.：FY26Q3业绩点评及业绩说明会纪要：工业与数据中心双轮驱动，AI相关业务收入占比达20%

摘要

华创证券电子组点评 Analog Devices（ADI）FY26Q3（截至 2026 年 8 月 1 日）业绩：营收 40.2 亿美元（YoY+40%，QoQ+11%），高于 38–40 亿美元指引上限，各终端市场全面同比增长；调整后毛利率 72.5%（YoY+3.3pct），调整后营业利润 20.1 亿美元（YoY+65%）、营业利润率 50%，调整后 EPS 3.45 美元（YoY+68%），等于指引区间上限。 分板块看，工业收入 19.71 亿美元（YoY+53%）占 49%，通信 6.55 亿美元（YoY+84%）占 16%，其中数据中心已占通信收入 80%，光纤与电力业务同比增速均超 100%；汽车 9.98 亿美元（YoY+16%）占 25%，消费者 3.97 亿美元（YoY+6%）占 10%。 公司将 ATE 与数据中心合并作为 AI 相关业务敞口，两项合计约占 ADI 收入 20%。 公司指引 FY26Q4 营收 43 亿美元（QoQ+6.7%）、调整后营业利润率中值 52%、调整后 EPS 3.86 美元，毛利率预计环比提升约 150 个基点至 74% 左右。 管理层判断国防与 AI 超级周期将持续多年（航空防务+ATE+数据中心约占收入 30%），数据中心及能源至少到 2030 年有望保持较高两位数增长，Maxim 协同 FY2026 预计约 7 亿美元、FY2027 有望超 10 亿美元。 风险提示为技术研发不及预期、扩产不及预期、下游需求不及预期及贸易摩擦。

主要观点

• FY26Q3 营收 40.2 亿美元（YoY+40%，QoQ+11%），高于 38–40 亿美元指引上限，各终端市场同比均实现增长

• 盈利端全面走强：调整后毛利率 72.5%（YoY+3.3pct，QoQ-0.5pct），调整后营业利润 20.1 亿美元（YoY+65%）、营业利润率 50%（YoY+7.8pct），调整后 EPS 3.45 美元（YoY+68%）等于 3.15–3.45 美元指引区间上限

• 工业板块为最大引擎：收入 19.71 亿美元（YoY+53%，QoQ+10%）占营收 49%，所有工业业务均同比增长，ATE、电子测试与测量、航空航天与国防及自动化表现最强劲

• 通信板块增速最高：收入 6.55 亿美元（YoY+84%，QoQ+18%）占营收 16%，数据中心占通信收入 80%，光纤与电力业务同比增长均超 100%，无线业务同比增长超 25%

• 汽车收入 9.98 亿美元（YoY+16%，QoQ+14%）占营收 25%，ADAS、信息娱乐与电动动力总成多点开花；消费者收入 3.97 亿美元（YoY+6%，QoQ+0%）占营收 10%，智能手机与可穿戴均同比增长

• AI 相关业务（ATE+数据中心合计）约占 ADI 收入 20%，增长由客户设计导入、订单积压、项目储备及订单势头支撑，公司认为该趋势将持续多年

• FY26Q4 指引强劲：营收 43 亿美元（QoQ+6.70%，上下浮动 1 亿美元），调整后营业利润率中值 52%（QoQ+2pct，浮动 1pct），非营业支出约 8000 万美元，税率 12%–14%，调整后 EPS 3.86 美元（QoQ+11.88%，浮动 0.15 美元）

• 毛利率持续上行：Q4 预计提升约 150 个基点至 74% 左右，主要来自有利产品结构、收入增长的固定成本吸收及此前价格调整；涨价影响在 Q4 尚未完全体现，FY27Q1 将获完整季度涨价出货

• Maxim 并购协同超预期兑现：收购时预计最终实现约 10 亿美元协同效应，预计 2026 财年实现约 7 亿美元，2027 财年有望达 10 亿美元以上

• 数据中心与能源长周期：数据中心目前接近翻倍增长、2026 年有望翻倍，从现在至少到 2030 年数据中心及能源将保持较高两位数增长；能源业务目前每年贡献约 5 亿美元收入，本十年末有望翻倍

• 行业空间与增长中枢：至 2031 年全球将新增约 100GW 数据中心基础设施，每 1GW 对应约 10 亿–15 亿美元模拟芯片 SAM；模拟芯片行业未来几年实现两位数复合增长完全有可能，ADI 正考虑高于 2021 年投资者日 5%–7% 的长期增长水平

论述逻辑

• 业绩起点：FY26Q3 营收 40.2 亿美元（YoY+40%）超指引上限、EPS 3.45 美元触指引上限，各终端市场全面同比增长 → 奠定超预期基调

• 结构归因：工业（YoY+53%、占 49%）与通信（YoY+84%）双轮驱动，数据中心占通信收入 80%、光纤与电力同比增速均超 100%，AI 相关业务（ATE+数据中心）约占收入 20% → 数据中心成为核心增量

• 前瞻推导：需求加速叠加涨价滞后体现与产品结构优化 → FY26Q4 指引营收 43 亿美元、毛利率约 74%、EPS 3.86 美元；数据中心及能源至少到 2030 年保持较高两位数增长 → 支撑模拟芯片行业增长中枢上移、ADI 考虑高于 5%–7% 增长并维持约 74% 毛利率的判断

• 风险收尾：公司提示宏观不确定性、地缘政治风险上升、利率变化、金融市场波动及 AI 资本开支可能放缓；报告风险提示为技术研发、扩产、下游需求不及预期及贸易摩擦

关键展望

• FY26Q4 指引：营收 43 亿美元（QoQ+6.70%，上下浮动 1 亿美元），调整后营业利润率中值 52%（QoQ+2pct，上下浮动 1pct），非营业支出约 8000 万美元，税率 12%–14%，调整后 EPS 3.86 美元（QoQ+11.88%，上下浮动 0.15 美元）

• 毛利率路径：Q4 预计环比提升约 150 个基点至 74% 左右，只要维持预期收入规模和产品结构，毛利率预计在第四季度末附近保持稳定；但公司第一季度例行季节性停产检修将对毛利率造成一定拖累，未来仍有成本上涨与通胀压力

• 跨周期毛利率：公司认为能够继续维持约 74% 的毛利率水平；若产品结构进一步向工业（当前占比约 49%）倾斜，仍可能带来毛利率上行空间或抵消成本压力，创新溢价是高毛利率的根本来源

• FY2027 判断：尽管存在宏观、地缘政治、利率与 AI 资本开支可能放缓等风险，公司目前的判断是 2027 财年将实现较为强劲的增长；Q4 各板块预期为工业同比高个位数、通信继续引领（数据中心增长约 10%）、消费电子高个位数、汽车低个位数

• 数据中心与能源长期展望：数据中心 2026 年有望达到翻倍增长，从现在至少到 2030 年数据中心及能源将保持较高两位数增长；能源业务目前每年约 5 亿美元收入，本十年末有望翻倍

• 行业空间量化：至 2031 年全球新增约 100GW 数据中心基础设施，每 1GW 对应约 10 亿–15 亿美元模拟芯片 SAM；模拟芯片行业未来几年实现两位数复合增长完全有可能，ADI 正考虑高于 2021 年投资者日 5%–7% 的长期增长；半导体行业 2030 年 1 万亿美元目标已显得相对保守

• 协同与资本开支展望：Maxim 协同效应预计 2026 财年实现约 7 亿美元、2027 财年有望达 10 亿美元以上；2026 财年资本支出预计在长期模型收入的 4%–6% 之间（过去 12 个月资本支出 6 亿美元）

推荐标的

• 覆盖标的为 Analog Devices, Inc.（ADI）；本报告为业绩点评及业绩说明会纪要，全文未出现评级、目标价或买卖建议，报告未明确给出推荐标的