2026-08-24 · 西南证券 · 宏观策略

西南证券西南证券研究所投资策略市场策略 1998、2007、2024三次年中拐点的历史坐标与2026联合干预后的全球资产预判

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摘要

西南证券指出，当前全球市场处于主流叙事松动的过渡期，此前围绕“通胀反复→美联储偏鹰→高利率维持”的定价正在分化，加息预期已与通胀预期脱节，联邦基金期货对2027年底利率定价超过4.1%，高出美联储点阵图中值50个基点以上。历史复盘表明，1998年、2007年与2024年的日元年中拐点均源于上半年套息头寸拥挤积累后的脆弱性暴露，单纯干预无法消除存量杠杆，最终均由外部催化剂引发去杠杆。 2026年日美于7月末展开历史级联合干预（日本买入约530–590亿美元，美国纽约联储卖出欧元买入50–100亿美元日元），但面临美联储立场偏鹰与日本积极财政（约21.3万亿日元刺激）的错位坐标。干预仅能压低波动“买时间”，真正的转折需盯紧美联储资产负债表中FIMA回购是否由0变正。大类资产方面，历史数据显示日元贬值逆转后国际金价一个季度内平均上涨8.6%，黄金是美元信用裂痕的定价载体；美债10年期触及4.7%上轨后短期有回落空间但受供给压制；A股位于支撑位附近，预计在3800—4290点维持宽幅震荡。

主要观点

市场主流加息叙事与联储点阵图脱节，存在预期边际修正空间。

美债收益率曲线腰部显著上移，近月债券定价幅度几乎是远月两倍。

超大规模科技公司发债推升久期供给，长期信用利差接近高收益级水平。

历史三次日元年中拐点均源于套息仓位过载，干预无法消除杠杆，需等待外部强平催化剂。

日本积极财政扩张叠加落后央行，是日元遭狙击跌破40年新低的根源。

2026年美联储维持偏鹰立场，使得历史降息引擎在当前缺失甚至反向。

2026年7月美日展开历史级联合干预，但本质仍是买入时间而非逆转趋势。

干预抑制波动率反而促使量化与套利资金重新上杠杆，令市场脆弱度急剧增加。

跟踪去杠杆应盯住美联储H.4.1报表中FIMA回购是否由0变正，这是财政主导切换的关键信号。

日元贬值逆转后国际金价具备季度级别确定性上涨空间。

上证指数受制于全球宏观风险与内需疲弱，处于宽幅震荡区间运行。

论述逻辑

欧美利率与通胀预期出现脱节，科技巨头发债增加引发美债久期供需失衡与利差走阔 → 1998、2007、2024三次历史表明年中为套息交易杠杆集聚与脆弱点，干预仅能压制波动率，后续必因外部催化剂引发被动去杠杆 → 2026年日本推行21.3万亿日元财政扩张而央行紧缩落后，导致日元触及163低点，美日于7月展开联合干预 → 干预短期制造虚假稳定并吸引杠杆资金重新进场，需通过美联储H.4.1表中的外国回购池与FIMA指标跟踪财政主导及去杠杆爆发 → 外部去杠杆催化后，美元信用裂痕驱动黄金迎来平均8.6%的季度级别重估，美债利率下行空间受供给压制，A股在3800–4290区间震荡筑底。