国盛证券 张津铭 刘力钰 高紫明 鲁昊 张卓然 张晓雅 行业研究 行业定期 印度煤炭进口结构向冶金煤倾斜，动力煤依赖度下降

摘要

煤炭开采行业评级维持“增持”。 供应版图同步重塑：俄罗斯对印总供应量增长13.1%至3200万吨，澳大利亚对印出口增长9.3%至4300万吨（其中炼焦煤+13.4%至3430万吨）。 报告认为受印尼减产与美伊冲突影响海外煤价已开启上行趋势，建议遵循“绩优则股优”关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源，“海外3小煤”中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚，以及煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等，并重点推荐科达自控。 重点标的表内8家公司均为“买入”评级，其中中国神华2026E EPS 3.26元、对应PE 14.21倍。 风险提示为国内产量释放超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期、地缘博弈不及预期。

主要观点

• 行业评级维持“增持”：本篇为煤炭开采行业定期周报，报告页首明确标注行业评级“增持（维持）”。

• 天然气价格全线上涨：荷兰TTF期货66.65欧元/兆瓦时（周+9.98%）、东北亚LNG现货23.54美元/百万英热（+7.66%）、美国HH期货2.77美元/百万英热（+1.46%）。

• 印度煤炭进口总量平稳但结构剧变：2025-26财年非焦煤与冶金煤进口总量约2.44亿吨，与上一财年2.45亿吨基本持平；进口结构正从发电用燃料转向与钢铁产量相关的原材料，未来趋势将更多取决于钢铁生产周期而非电力消费。

• 冶金煤进口高增：焦煤进口同比增长12.4%、从5660万吨增至6370万吨；喷吹煤增长6.2%、从1960万吨增至2090万吨；冶金煤总量达8450万吨、较上年同期7630万吨增长10.4%，受印度国内钢铁生产商持续需求支撑。

• 俄罗斯跻身印度增长最快供应国之列：2025-26财年对印总供应量同比增长13.1%、从2830万吨增至3200万吨，其中炼焦煤供应增长12.1%至920万吨，在冶金煤和动力煤两个领域版图均在扩大。

• 澳大利亚保持印度优质焦煤主要来源地：2025-26财年对印总出口量增长9.3%至4300万吨，其中炼焦煤发运量增长13.4%至3430万吨；印度采购策略正变得更加多元化和以钢铁为导向。

• OPEC+供应环比抬升：2026年7月OPEC-8合计供应15.81百万桶/日，高于6月的14.24百万桶/日；沙特7月供应8.24百万桶/日（6月为7.34）。

• 电力与气温章节：报告指出煤电需求边际上升（欧洲煤电），秋季气温逐步回落（覆盖西北欧、中欧、东南欧、美国德州与加州、印度、越南等区域）。

• 投资建议：一季报披露完毕遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源；受印尼减产与美伊冲突影响海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”及煤化工占比较高标的；重点推荐智慧矿山领域科达自控，另关注Peabody（BTU）、淮北矿业、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等。

论述逻辑

• 数据起点：截至2026年8月21日全球油、气、煤价格普涨，叠加印尼减产与美伊冲突的供给背景，报告判断海外煤价开启上行趋势。

• 现象观察：MCX报告显示印度2025-26财年煤炭进口总量约2.44亿吨、与上年基本持平，但冶金煤（8450万吨，+10.4%）与非焦煤（1.60亿吨，-5.5%）显著分化。

• 归因分析：印度国内动力煤产量提升降低进口依赖，而钢铁行业持续依赖海外冶金煤、国内供应无法满足质量规格要求，进口重心因此由发电燃料转向钢铁原材料。

• 推论延伸：未来印度煤炭进口趋势将更多取决于钢铁生产周期而非电力消费，采购策略更加多元化、以钢铁为导向；供应版图随之变化，俄罗斯（+13.1%至3200万吨）与澳大利亚（+9.3%至4300万吨）对印供应扩大。

• 投资落地：国内一季报后遵循“绩优则股优”关注绩优煤企；海外煤价上行趋势下重点布局“海外3小煤”与煤化工占比较高标的，并重点推荐智慧矿山标的科达自控。

关键展望

• 结构性判断：印度煤炭进口趋势未来将更多取决于钢铁生产周期而非电力消费。

• 趋势判断：受印尼减产与美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势；美伊冲突持续发酵背景下煤化工占比高的标的存在关注价值。

• 行业评级：煤炭开采行业维持“增持”评级。

• 个股评级均为“买入”，评级标准为报告发布日后6个月内相对基准指数涨幅15%以上。

• 伊朗南帕尔斯第14阶段天然气炼油厂修复已完成70%，将在今年年底前全面恢复运行。

• 风险提示：国内产量释放超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期、地缘博弈不及预期。

推荐标的

• 中煤能源（601898.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 1.35/1.64/1.80/1.91元，对应PE 10.60/8.73/7.95/7.50倍；同时属煤化工占比较高的重点关注标的。

• 中国神华（601088.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 2.44/3.26/3.61/3.92元，对应PE 19.20/14.21/12.85/11.84倍。

• 晋控煤业（601001.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 1.09/1.63/1.80/1.93元，对应PE 17.40/10.34/9.33/8.70倍；同时列入重点关注组合。

• 电投能源（002128.SZ）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 2.42/2.61/2.65/2.73元，对应PE 13.60/10.39/10.25/9.93倍；同时列入重点关注组合。

• 兖矿能源（600188.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 0.84/1.98/2.37/2.68元，2026E-2028E PE 10.83/9.05/7.99倍；同时属煤化工占比较高的重点关注标的。

• 中国秦发（00866.HK）：“买入”评级，2025A-2028E EPS -0.04/0.24/0.44/0.62元，对应PE -47.50/9.44/5.08/3.59倍；为“海外3小煤”之一、布局印尼。

• 陕西煤业（601225.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 1.73/2.07/2.19/2.33元，对应PE 15.20/12.45/11.76/11.06倍。

• 潞安环能（601699.SH）：“买入”评级，2025A-2028E EPS 0.37/1.31/1.40/1.51元，对应PE 38.80/12.70/11.90/11.07倍；同时属“绩优则股优”重点关注组合。

• 绩优组合（未列评级）：一季报披露完毕、遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。

• 海外弹性与煤化工组合（未列评级）：“海外3小煤”力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）（中国秦发已列买入评级表）；煤化工占比较高标的广汇能源、中国旭阳集团。

• 其他重点关注（未列评级）：智慧矿山标的科达自控（重点推荐）；Peabody（BTU）、淮北矿业、平煤股份、未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；前期完成控股变更、资产置换的江钨装备。