2026-09-16 · 开源证券 · 公司/行业基本面

开源证券医药生物行业点评报告：中药及商业中报复盘，企业韧性持续，关注绩优个股

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摘要

开源证券医药团队对中药及医药商业板块2026年中报进行复盘，维持医药生物行业“看好”评级。 2026H1中药板块短期承压、整体处于经营调整与修复企稳阶段：院内市场受集采、医保控费及存量品种销售承压影响，OTC及消费类企业表现分化，方盛制药、以岭药业、云南白药、东阿阿胶、济川药业等凭借渠道下沉、品种放量、大单品及健康消费品拓展实现积极业绩，昆药集团等仍处渠道调整与营销模式转型期。药店行业出清持续但闭店节奏趋缓：2025年全国药店净减少2.2万家，2026Q1零售药店环比净减少约3400家、总数降至67.3万家，2026Q2进一步降至约66.5万家；2026H1客流及同店销售回暖，2026Q2单季营收同比改善更明显，报告展望2026H2龙头业绩持续同比修复、盈利能力稳中有升。政策端2026年1月15日商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，支持政策与医保监管强化并行，利好合规化、专业化、集约化的连锁龙头。医药流通板块2026H1营业总收入同比增长3.5%，集采扩围、医保直接结算及全链条合规监管下，资金、供应链与合规能力突出的龙头更具竞争优势，AI技术与CSO业务强化先发优势、强者恒强。报告跟踪益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等药店龙头及上海医药、国药控股、九州通等流通企业经营数据。风险提示为政策变化风险、产品销售不及预期、业务拓展不及预期。

主要观点

2026H1中药板块短期承压，整体处于经营调整、修复企稳阶段，报告静待“合力”赋能板块业绩重回增长轨道。

中药创新药企业受集采、医保控费及存量品种销售承压影响，但方盛制药通过渠道下沉推动心脑血管及骨骼肌肉系统用药放量、高毛利品类占比提升带动综合毛利率改善，以岭药业心脑血管品种保持较快增长并叠加费用改善增强盈利能力。

OTC及消费类中药企业业绩分化：云南白药依托核心大单品及新品类拓展保持稳健增长，东阿阿胶依托阿胶主业及健康消费品拓展增强业绩韧性，济川药业深化院内外渠道布局、2026Q2业绩边际改善。

部分中药企业仍处渠道调整与营销模式转型期（如昆药集团），短期扰动业绩，但长期有助于渠道优化、赋能业绩提升。

药店行业出清持续但闭店节奏趋缓：2025年全国药店净减少2.2万家（四个季度分别净减少3,166家、4,009家、8,800家、5,950家），2026Q1环比净减少约3400家至67.3万家，2026Q2进一步降至约66.5万家；门店出清后客流有望回归存量门店，利好头部连锁提升市占率与集中度。

2026H1零售药店经营表现逐步改善，客流及同店销售回暖，2026Q2单季度营收同比改善趋势更明显；同时图4显示2026Q2药店头部企业销售净利率环比略有下降。

2026H1龙头药店门店布局稳步扩张、部分重启并购：大参林总门店18,726家、净增968家，益丰药房15,239家、净增408家，老百姓15,177家、净增202家；一心堂净减少240家、健之佳净减少8家、漱玉平民净减少150家。

政策与监管并行：2026年1月15日商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，支持远程处方审核、处方流转、门诊统筹服务、医保基金结算优化及兼并重组；个账支付白名单、医保药品比价及追溯码等持续推进，具备较强合规经营及专业服务能力的连锁药店有望持续受益。

2026H1医药流通板块营业总收入同比增长3.5%，龙头收入端韧性较强；集采扩围、医保直接结算及全链条合规监管下，资金实力、供应链及合规经营能力强的龙头更具竞争优势，AI技术与CSO业务强化先发优势、强者恒强。

风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、业务拓展不及预期。

论述逻辑

报告以2026年中期业绩为起点复盘三条线索：中药板块2026H1院内承压、OTC分化，但方盛制药、以岭药业、云南白药、东阿阿胶、济川药业等凭借渠道下沉、品种放量、大单品及健康消费品拓展展现经营韧性 → 药店行业在监管趋严与竞争加剧下持续出清（2025年净减少2.2万家，2026Q2总数降至约66.5万家）但闭店节奏趋缓，客流回归存量门店、竞争焦点由门店数量转向经营质量，叠加《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》支持政策与医保监管强化并行 → 龙头药店市占率与集中度提升，2026H2业绩有望同比修复、盈利能力稳中有升 → 医药流通板块2026H1营业总收入同比增长3.5%，合规监管与AI技术、CSO业务强化龙头先发优势、强者恒强 → 由此维持行业“看好”评级，建议关注绩优个股。