摩根士丹利：投资者演示 | 亚太：中国出口的选择性胜利

原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: A Selective Win for Chinese Exports

摘要

报告认为，中国出口从中东中断中获益，但并非疫情时期的繁荣。2026年出口份额增长预计为0.3-0.9个百分点，远低于2020年的1.5个百分点，原因是全球需求蛋糕变小、贸易条件和利润率压力。1季度GDP超预期，由基础设施前置和强劲出口推动，但2季度动能将软化。能源冲击对通胀标题有利，但对利润率影响更为微妙。信贷需求疲软，家庭贷款增长创历史新低。AI扩散方面，报告从五个创新浪潮中汲取教训，认为生产率提升、劳动力替代过渡性、繁荣-萧条周期可能、不平等风险上升、教育和再培训至关重要、政策很重要。

主要观点

• 中国出口份额增长：2020年贡献1.5个百分点，2026年预计0.3-0.9个百分点，更温和。
• 全球需求蛋糕变小，贸易条件和利润率压力限制出口收益。
• 1季度GDP超预期，由基础设施前置和强劲出口推动。
• 2季度动能预计软化。
• 能源冲击推高通胀标题，但对利润率影响取决于成本推动还是需求拉动。
• 原油常减压蒸馏装置利用率下降，反映高投入成本和产量/成本挤压。
• 工业利润2026年1-2月增长由AI和绿色转型相关的全球需求驱动。
• 3月出口：半导体强劲，能源拖累显现；劳动密集型商品在春节后回落。
• 进口由全球半导体周期主导，集成电路和自动数据处理设备增长强劲。
• 信贷需求广泛疲软，3月新增短期家庭贷款、中长期家庭贷款和公司贷款均低于过去5年均值。
• 家庭贷款增长（短期和中长期）降至历史低点，反映情绪疲软。
• AI扩散：生产率提升、劳动力替代过渡性、繁荣-萧条周期可能、不平等风险上升、教育和再培训至关重要、政策很重要。

论述逻辑

报告从中东中断带来的出口机会入手，但强调与疫情时期不同，全球需求缩小和利润率压力限制了收益。然后分析1季度GDP超预期主要来自基础设施和出口，但2季度将放缓。能源冲击对通胀和利润率的影响取决于成本推动还是需求拉动。信贷数据进一步证实需求疲软，尤其是家庭部门。最后，AI扩散部分通过历史创新浪潮的教训，讨论AI对劳动力和经济的潜在影响。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。