美国银行：美银：优必选：2026年上半年业绩不及预期但毛利率提升；2026年下半年出货量将加速；维持买入评级

摘要

优必选公布 2026 年上半年业绩，收入为人民币 13 亿元，同比增长 104% 但环比下滑 8%，较美银预期低 20%，主要由于柳州洪灾导致产能爬坡放缓；归母净亏损为人民币 3.11 亿元，逊于美银预期的人民币 1.31 亿元亏损。 不过，公司 2026 年上半年毛利率同比提升 9.7 个百分点至 44.7%，其中人形机器人毛利率达到 66.8%（同比提升 19.5 个百分点）。 2026 年上半年优必选售出 921 台人形机器人（主要为 Walker S2），录得收入人民币 5.9 亿元。 管理层预计 2026 年下半年销售将实现强劲环比增长，得益于 Cruzr Y1、Walker S3、Walker C1 及 UWORLD U1 的交付，其中伴侣人形机器人 UWORLD U1 目标在下半年交付 1,500-2,000 台，公司 2026 全年营收目标为 RMB3.5-4bn，并预计 2026 年第四季度 EBITDA 实现盈亏平衡、2027 年第四季度实现财务盈亏平衡。 由于柳州工厂延期影响出货预期，美银将 2026 及 2027 年销售额预测分别下调 12% 和 8%，目标价从 162 港元下调至 135 港元，但基于人形机器人业务在 2026-28 年的快速增长前景维持“买入”评级。

主要观点

• 2026 年上半年营收和亏损均不及美银预期，主要受柳州洪灾导致的产能爬坡延误拖累。

• 2026 年上半年综合毛利率超预期改善，人形机器人板块毛利率显著扩张至 66.8%。

• 2026 年上半年人形机器人出货量达到 921 台（主要为 Walker S2），实现收入人民币 5.9 亿元。

• 2026 年下半年多款新品集中交付，UWORLD U1 伴侣人形机器人目标出货 1,500-2,000 台。

• 公司管理层指引 2026 全年总收入目标为 RMB3.5-4bn，目标 4Q26 实现 EBITDA 盈亏平衡、4Q27 实现财务盈亏平衡。

• 公司截至 2026 年上半年已收集 1,100 万条真实世界数据，其中 80% 来自工业场景，下半年将随 Walker C1 出货增加商业与教育数据积累。

• 因柳州工厂推迟导致出货预期下调，美银下调 2026-2028 年销售额预测，预计 2026 年净亏损为人民币 4.83 亿元，盈利将于 2027 年转正。

• 目标价由 162.00 港元下调至 135.00 港元，基于 DCF 估值（165.0 港元）与市销率估值（8 倍 2027E P/S 对应 104.8 港元）的均值计算。

论述逻辑

• 柳州洪灾导致产能爬坡延迟 -> 2026 年上半年营收（人民币 12.69 亿元）及净亏损（人民币 3.11 亿元）不及预期 -> 人形机器人高毛利拉动综合毛利率提升至 44.7% -> 考虑出货延后下调 2026/27/28 年销售预测 12%/8%/6% -> 9 月底柳州产能爬坡驱动下半年多款新品（Cruzr Y1、Walker S3、Walker C1、UWORLD U1）放量 -> DCF（长远商用人形机器人增长拉动升至 165 港元）与 P/S（调降至 8 倍对应 104.8 港元）平权得出新目标价 135.00 港元，维持买入评级。

关键展望

• 柳州工厂预计将于 2026 年 9 月底完成产能爬坡，支撑 2H26 交付 1,500-2,000 台 UWORLD U1。

• 业绩转正与盈亏平衡节点明确：预计 EBITDA 将于 2026 年第四季度实现盈亏平衡，财务盈亏平衡目标于 2027 年第四季度达成。

• 美银预测 2026 年全年销售额为人民币 36.01 亿元（归母净亏损人民币 4.83 亿元），2027 年销售额达到人民币 56.62 亿元并实现扭亏为盈（归母净利润人民币 0.56 亿元），2028 年销售额达到人民币 79.35 亿元（归母净利润人民币 3.25 亿元）。

推荐标的

• 优必选（UBTECH，9880 HK / UBTRF）：维持“买入”（BUY）评级，目标价 135.00 港元（原目标价 162.00 港元），当前股价 83.50 港元，隐含 61.7% 上行空间；看好 2026-28 年人形机器人产品出货加速支撑高营收增速与毛利率扩张。