高盛 720晨报：锂行业，DISCO，韩国航空航天与国防，TDK，泰坦，美国汽车与工业

摘要

高盛720晨报当日聚焦锂行业及多地个股。 DISCO重申Buy、目标价¥105,000：2Q非合并出货超预期主要由耗材驱动，营业利润或较彭博一致预期高出约10%，FY3/28与FY3/29营业利润预估各上调2%。 韩国航空航天与国防方面，预计韩华航空航天三季度营业利润较一致预期低5-6%（波兰出口延至四季度），维持Buy；现代Rotem业绩符合预期，坦克需求完好，年底前秘鲁订单落定为催化。 TDK维持Buy、目标价¥4,900，回应东芝与希捷据报探讨收购其磁头业务、管理层称暂无决定。 泰坦维持Buy、目标价微降至Rs5,600，珠宝增速放缓至21%但产品组合改善；Shyam Metalics维持Buy，Q2FY27隐含收入同比增35%至INR59.4bn，并公告与马哈拉施特拉邦政府签订9mtpa钢铁综合厂MoU。

主要观点

• 随盈利修正，中国锂业覆盖标的2027E预估获大幅上调、2028E遭下调（如赣锋、天齐），多数标的12个月目标价下调12%-23%。

• 中国锂业标的评级分化：因增长可见度加快维持QHL的Buy；天齐锂业H/A为Sell/Sell、目标价降至HK$22/Rmb21；赣锋H/A为Neutral/Sell、目标价降至HK$31/Rmb30，因当前估值已计入接近或高于现货的锂价。

• 全球锂供需平衡维持谨慎：周期中段锂价估计降至US$14.0k/t-LCE；EV与储能趋势走软令表观需求增长停滞、补库存 tapering，而中国、非洲、澳大利亚的供应扩张盖过了明显的行业成本通胀。

• 高盛当日预告网络研讨会：下午4时（香港时间）举行"Behind-the-Meter Power: Reassessing the Demand Outlook"，与Michele Della Vigna、Nick Zheng、Michael Snaith对谈。

• DISCO重申Buy、12个月目标价¥105,000：2Q非合并出货超预期主要由耗材驱动，营业利润或较彭博一致预期超出约10%，FY3/28与FY3/29营业利润预估各上调2%。

• DISCO增长动力来自OSAT先进封装投资及混合键合、共封装光学等技术变化；尽管市场担忧HBM层数下降，但考虑到当前供应紧张，认为对设备需求产生负面影响的可能性不大，共识仍有较大上修空间。

• 韩国航空航天与国防三季度预计疲软：韩华航空航天因波兰出口出货延迟至四季度，营业利润或较一致预期低5-6%；现代Rotem业绩预计符合预期。

• 韩华航空航天维持Buy，近期横盘走势视为潜在大规模中东订单催化前的稳健布局；现代Rotem底层坦克需求完好，年底前秘鲁订单落定为近期催化，其订单时间线推至2027年末；韩华2027-2028年EPS小幅下调以反映少数股东权益的微调。

• TDK维持Buy、12个月目标价¥4,900：回应彭博报道东芝与希捷正探讨以可能达数千亿日元收购其磁头业务，管理层宣布尚未作出任何决定；报告对该报道真实性不持观点，战略辩论在于跨部门制造协同的潜在损失与将出售所得再配置到电池、被动元件、传感器等AI驱动增长领域之间。

• 泰坦维持Buy、12个月目标价微降至Rs5,600（自Rs5,760）：国内珠宝增长放缓至21%（因节日季延后致销售移至3QFY27），但高毛利镶嵌钻石珠宝同比增逾30%、低毛利金币下滑，手表同比增30%、眼镜增28%，产品组合改善抵消珠宝放缓并对EBIT利润率预估构成上行潜力；FY27-FY29E EPS小幅下调0.2-0.3%。

• Shyam Metalics维持Buy：Q2FY27隐含收入同比增35%至INR59.4bn，受碳钢扁平材放量与下游产能持续爬坡带动，9月INR20.5bn为FY27迄今最高月度收入；与马哈拉施特拉邦政府新签的9mtpa钢铁综合厂非约束性MoU增加长期增长选项，但因项目细节未明暂未纳入模型。

关键展望

• DISCO：FY3/28与FY3/29营业利润预估各上调2%，出货动能预计继续上行；尽管HBM层数担忧，供应紧张下设备需求受负面影响的概率低。

• 韩国A&D：韩华三季度营业利润或较共识低5-6%，波兰出口移至四季度；韩华面临潜在大规模中东订单催化；现代Rotem秘鲁订单年底前落定为近期催化，订单时间线推至2027年末。

• TDK：东芝与希捷收购磁头业务仍处媒体报道阶段，管理层宣布尚未作出任何决定，后续存在协同损失与所得再配置的战略辩论。

• 泰坦：节日季延后使珠宝销售移至3QFY27；FY27-FY29E EPS预估下调0.2-0.3%，产品组合改善对EBIT利润率预估构成上行潜力。

• 当日网络研讨会：香港时间下午4时举行"Behind-the-Meter Power: Reassessing the Demand Outlook"。

推荐标的

• QHL：维持Buy评级；理由：增长可见度加快。

• 天齐锂业（Tianqi-H/A）：Sell/Sell；12个月目标价降至HK$22/Rmb21；理由：当前估值已计入接近或高于现货的锂价。

• 赣锋锂业（Ganfeng-H/A）：Neutral/Sell；12个月目标价降至HK$31/Rmb30。

• DISCO：重申Buy；12个月目标价¥105,000；理由：耗材驱动的出货超预期，OSAT先进封装与混合键合、共封装光学等技术顺风。

• 韩华航空航天（Hanwha Aerospace）：维持Buy；理由：潜在大规模中东订单催化前的稳健布局；2027-2028年EPS小幅下调。

• 现代Rotem（Hyundai Rotem）：报告未明确给出该股评级；观点：底层坦克需求完好，年底前秘鲁订单落定为近期催化。

• TDK：Buy；12个月目标价¥4,900；理由：磁头业务出售传闻下的战略再配置辩论与AI驱动增长领域。

• 泰坦（Titan）：Buy；12个月目标价微降至Rs5,600（自Rs5,760）；理由：产品组合改善与非珠宝业务加速抵消珠宝增速放缓。

• Shyam Metalics and Energy：Buy；原文表述维持12个月目标价，但所提取文本中目标价具体数值被截断未显示。