2026-10-02 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银短周期指标（26年9月）：指标从1.07x 小幅放缓至1.06x，继续指向4%增长

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摘要

瑞银2026年9月短周期指标环比从1.07x小幅回落至1.06x，降幅来自欧洲和亚洲（除中国）指数，美国持平，中国在连降两个月后恢复环比增长；该指标是短周期有机收入增长的6个月领先指标，当前读数指向6个月后+4%的有机增长。美国分项持平于1.06x，新订单增速升至56.1（前值54.3）、产成品库存升至53.0（前值51.2），增长由国内市场支撑，新出口订单连续第15个月环比下降，未完成订单积压因招工困难继续上升。欧洲分项从1.08x降至1.06x，新订单增速升至52.5（前值52.1）、产成品库存降幅升至49.5（前值48.2），企业开始增聘人手、产量上升，瑞银认为欧洲需求增长在相当程度上是AI的衍生。中国回升至1.05x（前值1.01x），新订单增速升至53.4（前值52.0）；亚洲（除中国）从高位回落至1.09x（前值1.11x），库存进入扩张区间（50.3，前值49.6）。瑞银提示能源价格上涨带来的投入成本通胀风险，但覆盖企业已主动上调标价以保护利润率。策略上继续聚焦周期板块的价值与自我改善主线，偏好工业自动化胜过一般工业，首选Renishaw、Volvo、Andritz、Siemens；合理价格的长期增长首选Schneider、Prysmian、Siemens Energy、Metso；优质增长偏好KONE、Assa Abloy、GEA（均为Buy评级），并对Sandvik保持谨慎。

主要观点

9月短周期指标环比从1.07x降至1.06x，回落由欧洲和亚洲（除中国）指数拖累，美国持平，中国在连续两个月下滑后恢复环比增长。

该指标是短周期有机收入增长的6个月领先指标，当前读数按历史关系指向6个月后+4%的有机增长。

美国分项持平于1.06x，新订单增速升至56.1（前值54.3）、产成品库存升至53.0（前值51.2），各终端市场需求普遍回升，且主要由国内市场支撑。

美国新出口订单连续第15个月环比下降，且因难以招到合适劳动力，未完成订单积压继续上升。

美国通胀上行压力继续缓解，投入与产出价格指数均回落，但两者仍处于历史上偏高的扩张区间，且投入价格指数仍高于产出价格指数。

欧洲分项从1.08x降至1.06x，新订单增速升至52.5（前值52.1），产成品库存降幅升至49.5（前值48.2）；新订单的持续增长已足以令欧洲企业开始增聘工人、产量上升。

瑞银继续认为欧洲需求增长在相当程度上是AI的衍生。

欧洲投入与产出价格指数环比上升，虽仍远低于5月水平，但投入价格通胀仍高于产出价格通胀，可能压缩利润率。

中国分项改善至1.05x（前值1.01x），新订单增速升至53.4（前值52.0）、库存增速放缓至51.0（前值51.3）；亚洲（除中国）从高位回落至1.09x（前值1.11x），新订单指数降至54.8（前值55.1），库存进入扩张区间（50.3，前值49.6）。

能源价格上涨带来投入成本通胀风险，但覆盖企业已主动上调标价以保护利润率。

策略上继续聚焦周期板块的价值与自我改善主线，偏好工业自动化胜过一般工业暴露，首选Renishaw、Volvo、Andritz、Siemens；报告并以公司与指标的12个月EV/EBIT相关性图表覆盖Volvo、Sandvik、Atlas Copco、ABB等。

合理价格的长期增长首选Schneider、Prysmian、Siemens Energy、Metso；优质增长偏好KONE、Assa Abloy、GEA（均为Buy评级）；短周期领域对Sandvik保持谨慎，钨价与基本面出现脱节。

论述逻辑

9月指标更新（1.06x，前值1.07x）→ 分地区拆解：欧洲与亚洲（除中国）回落、美国持平（新订单56.1、库存53.0，出口订单连降15个月）、中国回升至1.05x、亚洲（除中国）降至1.09x → 依据指标与行业平均短周期有机增长的历史关系，当前读数指向6个月后+4%有机增长 → 但能源价格上涨使投入成本通胀构成利润率风险（投入价格指数持续高于产出），覆盖企业以主动上调标价应对 → 配置落地：聚焦周期板块价值与自我改善，工业自动化优先于一般工业（Renishaw、Volvo、Andritz、Siemens），长期增长合理估值选Schneider、Prysmian、Siemens Energy、Metso，优质增长选KONE、Assa Abloy、GEA（均Buy），短周期内对Sandvik保持谨慎。