瑞银-中国旅游集团中免（1880.HK）：1Q26业绩符合预期，净利率在高基数下同比扩张

原标题：UBS China Tourism Group Duty Free ~ H （1880.HK）Q126 results in line， NPM YoY expansion on a high base

摘要

瑞银认为中国中免1Q26业绩符合预期，净利率在高基数下实现同比扩张。报告指出，尽管收入增速放缓，但公司通过成本控制和运营效率提升，使得净利润率有所改善。瑞银维持对公司的正面评级，并强调其长期增长潜力。具体数字方面，1Q26收入同比增长约5%，净利润同比增长约8%，净利率同比提升0.5个百分点。瑞银认为，公司受益于海南离岛免税政策的持续优化和机场免税业务的恢复。

主要观点

• 1Q26业绩符合预期：收入同比增长5%至人民币150亿元，净利润同比增长8%至人民币30亿元。
• 净利率同比扩张：净利率从1Q25的19.5%提升至1Q26的20.0%，主要得益于运营费用率下降。
• 高基数效应：1Q25因春节旺季和促销活动，基数较高，但1Q26仍实现增长。
• 海南业务稳健：海南离岛免税销售额同比增长6%，贡献了总收入的70%。
• 机场业务恢复：国际航班恢复带动机场免税店收入同比增长15%。
• 成本控制有效：销售及管理费用率同比下降0.8个百分点至12.5%。
• 毛利率稳定：毛利率维持在38.5%，与去年同期持平。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长10%至人民币25亿元。
• 管理层指引：预计2026年全年收入增长8-10%，净利润增长10-12%。
• 风险因素：宏观经济不确定性、免税政策变化、竞争加剧。

论述逻辑

瑞银从1Q26业绩数据出发，发现收入与净利润均符合预期，且净利率在高基数下扩张。通过分析收入结构，海南业务和机场业务均实现增长，表明公司核心业务稳健。成本端，运营费用率下降是净利率提升的主因。瑞银据此认为公司运营效率改善，并维持正面评级。未来，公司有望受益于海南自贸港政策深化和出境游恢复，但需关注宏观和竞争风险。

关键展望

报告明确提及以下未来验证点：2026年全年收入增长8-10%、净利润增长10-12%的管理层指引；海南离岛免税政策进一步优化的可能性；国际航班恢复进度对机场业务的影响。报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 中国旅游集团中免（1880.HK）：瑞银维持“买入”评级，目标价未在文本中明确给出。理由：1Q26业绩符合预期，净利率扩张，长期增长前景良好。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。