摩根士丹利：亚洲经济 | 亚太：石油及相关商品——亚洲敞口指南

原标题：Asia Economics | Asia Pacific: Oil and related commodities – exposure guide

摘要

本报告系统梳理了地缘政治紧张局势对亚洲宏观经济的多重影响。亚洲是全球最依赖油气进口的地区，油气贸易逆差占GDP的-2.1%，高于欧元区的-1.5%和美国0.04%。报告估计，油价每持续上涨10美元/桶，将直接拖累亚洲GDP增长20-30个基点，推升通胀40个基点，并令经常账户余额占GDP比率下降30个基点。若油价升至120美元/桶、天然气升至27美元/百万英热单位，亚洲油气负担将达GDP的6.3%，接近2022年峰值6.5%，可能带来非线性下行风险。政策方面，多数央行已采取措施缓冲，但若紧张局势持续，菲律宾、印尼、印度和韩国央行可能从2026年三季度末/四季度末开始加息。

主要观点

• 亚洲是最依赖油气进口的地区，油气贸易逆差占GDP的-2.1%，而欧元区为-1.5%，美国为0.04%。
• 泰国、韩国、印度和台湾的油气贸易逆差最大，分别为-5.5%、-4.3%、-3.4%和-3.2%。
• 中国油气逆差较窄（-1.8%），能更好地管理供应中断。
• 油价每持续上涨10美元/桶，亚洲GDP增长直接受损20-30个基点，通胀上升40个基点，经常账户余额占GDP比率下降30个基点。
• 若油价持续在100美元/桶、天然气在20美元/百万英热单位，亚洲油气负担将升至GDP的4.7%，接近20年均值，仍相对可控。
• 若油价升至120美元/桶、天然气升至27美元/百万英热单位，油气负担将达6.3%，接近2022年峰值6.5%，构成重大下行风险。
• 地缘政治紧张还可能中断液化天然气、化肥、丙烷、丁二烯、氦气、硫磺等供应，影响农业、半导体、汽车等行业。
• 多数政策制定者已采取措施限制或平抑燃料价格上涨，并积极确保能源供应。
• 若紧张局势持续，天然气中断将提升煤炭吸引力，印度、中国、印尼、菲律宾、日本拥有充足的燃煤电厂可用性。
• 若油价持续在100美元/桶或以上超过三个月，政策缓冲可能耗尽，3-4个月内可能需全面上调燃料价格，通胀压力将影响货币政策。
• 菲律宾央行可能在4月会议上加息（若油价高于100美元/桶且美元走强）；印尼央行降息空间有限，加息风险上升；印度央行可能在通胀突破6%后考虑加息；韩国央行首次加息时间可能提前至2026年四季度。

论述逻辑

地缘政治紧张导致油气供应中断风险 → 亚洲作为最依赖油气进口的地区，油气贸易逆差扩大 → 油价每上涨10美元/桶直接拖累GDP增长20-30个基点、推升通胀40个基点、恶化经常账户 → 若油价升至120美元/桶，油气负担达6.3%接近历史峰值，带来非线性下行风险 → 政策制定者初期通过财政措施缓冲，但若油价持续高于100美元/桶超过三个月，缓冲耗尽，需全面上调燃料价格 → 通胀压力上升，央行面临加息压力，菲律宾、印尼、印度、韩国可能从2026年三季度末/四季度末开始加息。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若油价持续在100美元/桶或以上超过三个月，政策缓冲可能耗尽，3-4个月内可能需全面上调燃料价格。
• 菲律宾央行可能最早在4月会议加息（若油价高于100美元/桶且美元走强）。
• 韩国央行首次加息时间可能提前至2026年四季度。
• 日本央行若地缘政治紧张持续且全球及国内经济放缓，可能暂停加息，政策利率维持在0.75%。
• 澳大利亚央行若油价持续在130美元/桶左右，增长面临更大阻力，可能抑制鹰派倾向。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 亚洲商品贸易平衡分解（截至2025年12月，12个月滚动总和）
• 亚洲是最依赖油气进口的地区（油气贸易平衡占GDP百分比，12个月滚动总和）
• 亚洲多数经济体存在油气贸易逆差（贸易平衡占GDP百分比，12个月滚动总和，2025年12月）
• 更高的油气负担将给增长前景带来下行风险（亚洲油气消费占GDP百分比）