2026-07-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：美洲铀与核能：79个小型模块化反应堆项目中哪些将胜出？

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原标题：Americas Uranium & Nuclear: Which of the 79 SMR (Small Modular Reactors) projects will win?

摘要

伯恩斯坦在2026年7月6日的报告中评估了全球79个SMR项目，认为SMR并非AI电力需求的主要答案，近期的核能机会在于现有反应堆的延寿、重启和增容。报告引入加权评分卡（许可、融资、燃料、选址、供应链、参与度），指出高许可和融资得分的项目多为政府支持或国防/能源部示范项目。燃料供应是瓶颈，尤其是HALEU、TRISO、金属和熔盐燃料。SMR单位千瓦成本是AP1000的2-3倍，但容量不足其1/3，经济性存疑。近期的交易机会在现有核能（CEG、VST），长期看铀（CCJ、KAP）无需SMR成功即可受益。GEV因BWRX-300项目而受益。报告覆盖CCJ（跑赢大市，目标价135美元）、CCO.CT（跑赢大市，目标价188加元）、KAP.LI（跑赢大市，目标价81美元）、KZAP.KZ（跑赢大市，目标价39,681坚戈）、GEV（跑赢大市，目标价1,206美元）、CEG（跑赢大市，目标价296美元）、VST（跑赢大市，目标价181美元）。

主要观点

伯恩斯坦是铀和核能的看多者，但认为SMR成功对铀需求的重要性不如其他催化剂。
如果负荷大、紧急且全天候，首选核能方案是现有反应堆的延寿、增容、重启和大堆；SMR是第二波选项，适用于小电网、阶段性工业负荷、煤电厂替代等。
报告引入加权评分卡，六大因素权重：许可25%、融资25%、燃料15%、选址15%、供应链15%、参与度5%。
高许可和融资得分的SMR项目多为政府支持的核能或美国国防部/能源部支持的示范项目。
燃料供应是瓶颈而非次要因素：许多先进SMR需要HALEU、TRISO、金属或熔盐燃料，供应确定性从高到低排序。
SMR单位千瓦成本约是AP1000的2-3倍，但容量不足其1/3，经济性需要合理解释。
SMR的合理应用场景包括小电网部署、煤电厂替代、偏远地区供电、国防和工业热，但远窄于市场定价的AI交易。
近期交易在现有核能：重启、延寿和增容，CEG和VST是首批主要受益者，正在推进多个大型重启项目。
BWRX-300的商业部署成功对GEV是明确利好，因其拥有GEV-Hitachi核能合资公司，主导BWRX-300项目，如安大略发电公司达灵顿现场的首个机组。
长期交易在铀，因为CCJ和KAP无需SMR成功即可受益；SMR不会消亡，但并非所有AI电力问题的答案。
报告手动统计了已宣布的重启项目：Palisades（800MW，2025年四季度）、Crane/三哩岛（835MW，2028年一季度）、Duane Arnold（615MW，2028年四季度），2030年总计2,250MW。
全球79个SMR项目总热功率超30GWth，按3:1热转电比例和每GW约100亿美元资本开支，相当于1000亿美元项目资本开支，但仅相当于10个典型规模电厂。

论述逻辑

报告从SMR项目数量（79个）和总容量出发，指出多数项目在2030年代中期前难以推进。通过加权评分卡筛选，发现高得分项目多为政府或国防支持，商业可行性有限。燃料供应（尤其是HALEU等先进燃料）是关键瓶颈，而SMR的经济性（成本高、容量小）使其难以成为AI电力需求的主流方案。因此，近期核能机会在于现有反应堆的重启和延寿（CEG、VST受益），长期铀需求（CCJ、KAP）不依赖SMR成功。GEV因BWRX-300项目而具有上行空间。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：SMR商业部署可能在2030年代中期；现有反应堆重启项目（Palisades 2025年四季度、Crane 2028年一季度、Duane Arnold 2028年四季度）是近期催化剂；BWRX-300在达灵顿的首个机组正在建设中。风险方面，报告未明确列出。