浙商证券 传媒行业互联网周观点：阿里云栖定义三大基石，算力租赁进入涨价交付验证期

摘要

本期传媒互联网周报维持行业“看好”评级，核心判断是AI市场风格正从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”。 本周（9月21日至9月25日）申万传媒指数下跌1.00%，同期上证指数下跌0.60%、恒生科技指数下跌2.13%，但算力租赁与AI影视两条主线已出现个股兑现行情，行云科技周涨6.41%、荣信文化涨6.40%、博纳影业涨5.67%。 算力租赁方面，行云科技9月21日至23日接连落地215亿元授信上调、含税4.53亿元算力服务合同与含税8.72亿元五年期智算租赁合同，160.04亿元在手长单收入确认路径清晰，是板块三季报交付验证的首个观察样本。 海外算力紧缺同步印证：软银完成111亿美元高收益债发行，Cerebras与OpenAI签署超100亿美元算力供应协议。 AI影视端，荣信文化控股子公司余禾文化与芒果TV就AI剧、AI漫剧开发合作，博纳影业《三星堆：未来往事》定档10月23日，为国内首部AI技术制作获龙标的院线电影。 模型端，智谱ZCode开源落地、AWS Bedrock接入Kimi K3验证国模厂商与头部云厂商的分成合作模式，智谱将年末ARR指引由24亿美元上调至30亿美元。 阿里云栖大会上吴泳铭定义机器智能时代三大基石为AI模型、AI芯片和AI云，阿里目标到2032年全球数据中心规模超过20GW。

主要观点

• 本周申万传媒指数下跌1.00%，同期上证指数下跌0.60%、恒生科技指数下跌2.13%，但主线已兑现为个股行情：算力租赁端行云科技+6.41%、杰创智能+4.51%、蜂助手+4.12%；AI影视端荣信文化+6.40%、博纳影业+5.67%、芒果超媒+5.09%

• 报告核心判断为AI市场风格从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，沿三条线索布局：算力租赁涨价与三季报交付验证共振、Q4 AI应用底部反弹、独立基模标的估值低位后的反弹弹性

• 行云科技订单、交付、资金三线推进：9月21日授信总额上调至215亿元（实控人王维连带责任担保、支撑200亿元服务器采购额度）；9月22日签署3份算力服务合同，合计43套GPU算力资源、含税总金额4.53亿元（属前期128套框架采购协议落地订单）；9月23日子公司湘树云与VE客户签署5年期智算租赁合同、含税总金额8.72亿元，对应服务器预计9月30日前完成交付

• 行云科技V/VB/VC客户首批交付已于8月完成起租、将在三季报中体现，公司160.04亿元在手长单收入确认路径清晰，是板块三季报交付验证的首个观察样本

• 国内算力供给扩容与跨界入局强化：奥尼电子子公司签署2.32亿美元（约合15.56亿元）GPU算力卡采购合同；光环新网拟对和林格尔智算中心追加投资12.65亿元、投资总额增至25亿元（+102.43%）、IT负载由60—100MW提升至90—120MW；IDC与浪潮信息预计2026年中国智能算力规模达2576.5 EFLOPS、同比增长87.9%

• 海外算力紧缺印证与融资加码同步出现：软银9月24日完成111亿美元高收益债发行（有记录以来最大规模），2026年内已向OpenAI追加承诺300亿美元；OpenAI被曝筹备500美元/月Pro Max套餐、200美元Pro套餐此前因算力压力暂停新增；Cerebras与OpenAI签署超100亿美元算力供应协议、计划2028年前交付750兆瓦推理算力

• AI影视双重催化：荣信文化控股子公司余禾文化与芒果TV就AI剧、AI漫剧开发合作，余禾文化2026年上半年收入3074万元、毛利率81.2%，AI漫剧《逆血登天》上线抖音不到48小时播放量破1亿，少儿IP的AI多形态开发空间打开；博纳影业《三星堆：未来往事》定档10月23日，片长100分钟，为国内首部AI技术制作并获公映许可证的院线电影

• 模型端两大验证：智谱9月21日将ZCode源代码发布至GitHub（Apache-2.0许可证）、数据安全事件一周内处置闭环，开源把“相信公司”变成“可以自己验证”；AWS Bedrock正式接入Kimi K3并基于调用量分成，系中国大模型公司首次以收入分成模式向全球头部云厂商输出模型能力

• 智谱云分成收入将于10月开始确认，公司将年末ARR指引由24亿美元上调至30亿美元、全业务口径ARR已达18亿美元；GLM-5.3发布以来1个月内Co-work领域订单金额已突破10亿元，从验证阶段进入生产级部署阶段

• 阿里云栖大会：吴泳铭定义机器智能时代三大基石为AI模型、AI芯片和AI云；Qwen团队在递归式自我改进RSI方面取得进展、未来模型将扩展至5—10T参数规模；平头哥发布真武V900、算力提升至真武M890的3倍、单一集群可扩展至50万卡；阿里目标到2032年全球数据中心规模超过20GW

• 单α标的与AI Infra进展：三人行转型AI算力中心、携手中联数据设立合伙企业布局数据中心投资建设，弹性值得关注；汇量科技预计2026年10月推进以GPU为核心的新一代AI Infra上线，GPU架构有望提升训练与实时推理效率、为IAP ROAS在中重度游戏场景规模化应用奠定基础

论述逻辑

• AI市场风格从“买宏大叙事”转向“买兑现证据” → 算力租赁进入涨价与三季报交付验证共振期：行云科技215亿元授信上调＋4.53亿元合同＋8.72亿元五年期合同＋160.04亿元在手长单、8月首批交付起租，叠加国内跨界入局（奥尼电子2.32亿美元采购、光环新网加码至25亿元）与2026年中国智能算力规模预计2576.5 EFLOPS（同比+87.9%） → 海外算力紧缺印证（软银111亿美元高收益债、OpenAI筹备500美元/月Pro Max、Cerebras超100亿美元协议） → 得出看好算力租赁三季报业绩验证的结论 → AI影视两重催化（余禾文化×芒果TV合作、《三星堆：未来往事》定档10月23日） → 推出看好Q4 AI应用底部反弹 → 模型端智谱ZCode开源落地、AWS Bedrock接入Kimi K3验证分成模式、智谱ARR指引上调至30亿美元 → 阿里云栖定义AI模型/AI芯片/AI云三大基石、2032年超20GW数据中心目标强化长期算力需求 → 最终落脚为算力租赁六标的与AI影视、AI应用（汇量科技、三人行）的组合关注名单

关键展望

• 三季报交付验证：行云科技V/VB/VC客户首批交付已于8月完成起租、将在三季报中体现，公司为板块三季报交付验证的首个观察样本

• 行云科技与VE客户合同对应服务器已完成采购、预计9月30日前完成交付

• 博纳影业《三星堆：未来往事》定档10月23日，国庆档后其票房表现将成为AI院线电影商业化的首个关键验证样本

• 智谱云分成收入将于10月开始确认，年末ARR指引由24亿美元上调至30亿美元

• 汇量科技预计2026年10月推进以GPU为核心的新一代AI Infra上线，报告看好其对增长质量与盈利能力的双重驱动

• 阿里中长期指引：Qwen未来模型将扩展至5—10T参数规模、向ASI迈进；目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW

• Cerebras计划2028年前向OpenAI交付750兆瓦推理算力

• 风险提示：AI技术迭代不及预期；用户与收入增长不及预期；算力交付及下游算力需求不及预期；监管及安全风险；行业竞争加剧

推荐标的

• 行业评级看好（维持），报告未给出个股评级或目标价；算力租赁主线：看好算力租赁三季报业绩验证，重点关注行云科技、宏景科技、协创数据、杰创智能、粤港湾智算、蜂助手

• Q4 AI应用反弹主线：重点关注存在α变化的汇量科技（新一代AI Infra预计2026年10月上线，看好增长质量与盈利能力双重驱动）；持续提示单α变化的三人行（转型AI算力中心、收购中联数据进度可见、弹性值得关注）

• AI影视赛道关注名单：龙头芒果超媒；AI电影博纳影业、中国电影、光线传媒；工具及制作昆仑万维、中文在线、万兴科技、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、华是科技、德才股份、兆驰股份、捷成股份；IP阅文集团、上海电影、华策影视；多模态模型MiniMax、快手、阿里巴巴

• 应用延伸方向：特别提示算力token工厂模式与漫剧公司合作的杰创智能（与豫信电科合作token工厂模式）；营销端易点天下、汇量科技、蓝色光标；游戏端巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、三七互娱等

• 独立基模标的：智谱、MiniMax等已调整至估值低位，后续若模型迭代或商业化催化，反弹弹性值得关注