高盛中国：3月工业利润小幅上升；上调2026/27年PPI预测

原标题：Goldman Sachs China: Industrial profits rose slightly in March; Raising our 2026/27 PPI forecasts

摘要

高盛报告显示，2026年3月中国工业利润同比增长16.0%，略高于1-2月的15.2%；工业收入同比增长4.5%，低于1-2月的5.3%。经季节性调整后，3月利润环比微增0.1%，收入环比下降0.2%。下游利润同比增速由负转正至3.9%，上游利润增速放缓至43.4%。国家统计局指出，一季度装备制造业贡献了工业利润增长的6.8个百分点，主要受电子行业推动。基于原油价格预测上调（因霍尔木兹海峡流量低迷），高盛将2026年和2027年全年PPI预测分别从1.0%和0.6%上调至1.2%和0.9%，CPI预测保持不变。

主要观点

• 3月工业利润同比增长16.0%，高于1-2月的15.2%，受益于有利基数效应。
• 经季节性调整后，3月利润环比增长0.1%（非年化），低于1-2月的0.3%。
• 3月工业收入同比增长4.5%，低于1-2月的5.3%。
• 经季节性调整后，3月收入环比下降0.2%（非年化），而1-2月为增长7.0%。
• 下游利润3月同比增长3.9%，1-2月为下降0.4%。
• 上游利润3月同比增长43.4%，低于1-2月的58.5%。
• 一季度装备制造业贡献工业利润增长6.8个百分点（总增长15.5%），主要受电子行业推动。
• 整体利润率（总利润/总收入）在12个月移动平均基础上于3月小幅上升，主要受上游利润率改善驱动。
• 高盛大宗商品团队将原油价格预测上调超过10%，因霍尔木兹海峡流量持续低迷。
• 基于油价传导经验法则，高盛上调2026年Q3和Q4的PPI预测。
• 2026年全年PPI预测从1.0%上调至1.2%，2027年从0.6%上调至0.9%。
• CPI预测保持不变，因油价对CPI的传导可能远小于PPI，且猪肉价格下跌等其他通缩因素提供对冲。

论述逻辑

报告从3月工业利润和收入数据出发，指出利润同比增速小幅加快但环比动能减弱，收入同比增速放缓且环比下降。通过拆解上下游利润表现，强调下游利润同比转正、上游利润增速仍高但放缓。引用国家统计局数据说明装备制造业（尤其是电子行业）对利润增长的贡献。随后，报告将视角转向通胀预测，以原油价格预测上调（因霍尔木兹海峡流量低迷）为输入，通过油价传导经验法则上调PPI预测，同时解释CPI预测不变的原因（传导有限且其他通缩因素抵消）。

关键展望

• 报告明确上调2026年和2027年全年PPI预测至1.2%和0.9%。
• CPI预测保持不变。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。