胡博 程俊杰 行业研究 行业定期 石油行业月度报告：7月：地缘冲突主导油价，炼化业绩有望逐步兑现

摘要

山西证券对石油开采行业首次给予“同步大市-A”评级，核心判断是地缘政治而非基本面主导下半年油价，预计油价中枢维持在80-90美元/桶区间并维持高波动。 供给端，2026年7月OPEC原油产量2363.20万桶/日，环比+7.55%、同比-14.05%，其中伊拉克、科威特产量环比分别增长38.8%、19.45%。 需求端，OPEC《2026世界石油展望》预计全球原油日均需求2025年维持1.051亿桶、2030年攀升至1.133亿桶、2050年突破1.24亿桶，尚未出现需求峰值明确信号；中国1-5月石油消费2.85亿公吨、同比-3.41%。 上半年布伦特均价87.76美元/桶、同比+24.16%，美伊冲突与霍尔木兹海峡通航反复是核心主导因素，伊朗封锁期间全球约20%原油海运通道受阻。 截止8月7日当周美国战略石油储备库存2.99亿桶、同比-25.92%，为近年来最低，油价成为2026年11月美国中期选举核心变量之一。 中国原油进口与油价背离，2025年7月累计进口2.83亿吨、同比-15.26%，本质是能源安全战略与能源多元化下的结构性转变。 民营炼化中报业绩大幅兑现，荣盛石化预计净利润同比+730.45%-763.67%、恒逸石化半年报归母净利润59.02亿元、同比+2500.73%，报告认为板块有望迎来业绩上行+估值抬升。 投资建议关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、恒力石化，其中中国石油与恒力石化为“买入-B”评级。

主要观点

• 行业评级：山西证券首次覆盖石油开采行业，给予“同步大市-A”评级

• 供给端：2026年7月OPEC原油产量2363.20万桶/日，环比+7.55%、同比-14.05%，6月美伊谈判取得进展后霍尔木兹海峡通航改善，伊拉克、科威特产量环比分别增长38.8%、19.45%

• 需求端：OPEC《2026世界石油展望》预计全球原油日均需求2025年维持1.051亿桶、2030年攀升至1.133亿桶、2050年突破1.24亿桶，现阶段尚未出现原油需求峰值的明确信号

• 分地区需求：截止2026年5月OECD国家原油消费1.51亿吨、同比-3.55%；截止2026年7月印度石油产品消费0.2亿公吨、同比+2.91%；截止2026年5月国内石油产品消费0.46亿公吨、同比-23.78%，1-5月国内石油消费2.85亿公吨、同比-3.41%

• 油价回顾：上半年布伦特均价87.76美元/桶、同比+24.16%；2月28日美、以色列联合空袭伊朗石油设施后伊朗封锁霍尔木兹海峡航运，全球约20%原油海运通道受阻；6月17日美伊签署谅解备忘录、商船通航全面恢复，油价回调；7月8日美军空袭伊朗沿岸目标、临时停火协议破裂，油价止跌回升

• 供应格局变化：阿联酋退出OPEC导致其调控能力减弱，北美页岩油稳步增产

• 原油观点：除美伊冲突主线外，红海曼德海峡袭船、俄乌冲突打击俄罗斯炼油与外运设施、哈萨克斯坦因黑海无人机袭击暂停经CPC码头终端石油出口等多重地缘因素持续影响油价；受制于OPEC+增产与全球需求疲软，基本面对油价支撑有限，下半年油价维持高波动，预计中枢80-90美元/桶

• 美国战略石油储备处近年低位：截止8月7日当周库存2.99亿桶，较上月同期-5.63%、较去年同期-25.92%；若霍尔木兹海峡封锁持续，战略储备无法覆盖供需缺口，美联储加息预期有望升温；2026年11月美国中期选举，油价是核心变量之一

• 中国原油进口与油价背离：2025年7月累计进口2.83亿吨、同比-15.26%、环比+14.42%；原因一方面是新能源车持续替代燃油车，另一方面国内原油稳产增产、自给率抬升，本质是能源安全战略落地与能源多元化的结构性转变

• 民营炼化中报业绩向好：恒力石化预计净利润同比约+136.06%、卫星化学约+118.68%-155.13%、荣盛石化约+730.45%-763.67%、恒逸石化2026半年报归母净利润59.02亿元、同比+2500.73%

• 估值分化：三桶油高股息、估值偏低、防御属性强；民营炼化估值中枢高于三桶油、估值跟随行业景气大幅起落，在中高油价震荡波动下有望迎来业绩上行+估值抬升

• 投资建议：中报季市场交易风格侧重业绩，上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、恒力石化；风险提示为宏观经济不及预期、油价大幅波动、地缘政治紧张加剧、需求不及预期等

论述逻辑

• 事件起点：美伊对峙叠加霍尔木兹海峡通航预期反复拉扯（该海峡承担沙特、伊拉克、科威特等原油外运），全球约20%原油海运通道受阻，直接推升油价，上半年布伦特均价87.76美元/桶、同比+24.16%

• 供需判断：供给端OPEC 7月产量随通航改善环比+7.55%回升但同比仍-14.05%，叠加OPEC+增产、阿联酋退出OPEC与全球需求疲软，基本面对油价支撑有限

• 推论：在红海曼德海峡袭船、俄乌冲突、哈萨克斯坦CPC出口暂停等多重地缘因素持续叠加下，报告得出下半年油价维持高波动、中枢80-90美元/桶的核心判断

• 宏观传导：美国战略石油储备降至2.99亿桶近年低位，若封锁持续则储备无法覆盖供需缺口、美联储加息预期有望升温，且油价冲击将加大未来数月美国通胀上行压力，成为11月中期选举核心变量

• 行业传导：地缘推升油价中枢上移→产品价差扩大→民营炼化盈利大幅提升（中报预告验证，荣盛石化最高约+763.67%）→中高油价下石化板块充分受益，民营炼化迎业绩上行+估值抬升，三桶油则以高股息体现防御价值

• 配置落脚：中报季市场交易风格侧重业绩，上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益，因此建议关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、恒力石化

关键展望

• 下半年油价依然受地缘政治因素影响、维持高波动，报告预计油价中枢维持在80-90美元/桶区间

• 2026年11月美国将正式开始中期选举，若油价冲击持续，未来数月美国通胀可能面临更大上行压力，油价是中期选举核心变量之一

• 若霍尔木兹海峡封锁持续，美国战略石油储备无法覆盖供需缺口，美联储加息预期有望升温

• 在中高油价震荡波动下，民营炼化盈利逐步改善，板块有望迎来业绩上行+估值抬升

• OPEC长期展望：全球原油日均需求2030年攀升至1.133亿桶、2050年突破1.24亿桶，现阶段市场范围内尚未出现原油需求峰值的明确信号

推荐标的

• 中国石油（601857.SH）：买入-B，上游油气弹性最大方向的首选标的之一

• 中国海油（600938.SH）：未给出评级（表中为“-”），列入建议关注名单

• 中国石化（600028.SH）：未给出评级（表中为“-”），列入建议关注名单

• 中曼石油（603619.SH）：未给出评级（表中为“-”），列入建议关注名单

• 恒力石化（600346.SH）：买入-B，民营炼化业绩兑现代表，中报预计净利润同比变化约+136.06%

• 中油资本（000617.SZ）：增持-A