张伟 万琦 宏观经济 中国经济 通胀剪刀差收窄

摘要

2026年7月国内CPI与PPI同比涨幅均低于市场预期，通胀剪刀差小幅收敛。 7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，整体物价走弱主要受国际原油价格大幅回落主导，叠加暑期服务消费释放、产业升级新动能涨价及农产品供需错位，呈现典型的结构性分化特征。 CPI方面，能源项是最大拖累（汽油环比大跌10.7%），服务项是核心支撑（环比上涨0.4%），食品项内部高度分化，猪肉价格环比转正。 PPI方面，输入性压力叠加高温淡季导致环比跌幅扩大，但AI消费电子、高端装备等新动能与煤炭旺季需求形成部分对冲。 展望后市，预计国内整体通胀环境平稳，无明显通胀或通缩压力，全年CPI维持温和低位运行，PPI同比将进入阶段性回落通道，宏观政策调控空间充足。

主要观点

• 7月国内通胀同比均低于市场预期，CPI与PPI同比涨幅同步回落，通胀剪刀差小幅收敛。

• CPI环比降幅持续收窄，PPI环比跌幅有所扩大，两者走势明显分化。

• 能源项是CPI最大拖累，国际油价下行导致汽油价格环比大跌，直接压制通胀读数。

• AI技术迭代推动消费电子产品涨价，成为工业消费品中的结构性支撑。

• 食品项供需分化显著，猪肉价格迎来环比边际拐点转涨，但鲜菜与鸡蛋价格明显弱于季节性。

• 服务项是CPI核心支撑，暑期出行需求集中释放带动相关价格显著上涨。

• 核心CPI环比转正，剔除能源和食品后的内生物价保持温和，凸显服务消费韧性。

• 输入性压力主导PPI环比走弱，上游石油和有色等行业价格普遍下行，贡献超九成环比跌幅。

• 季节性供需错位放大建材与清洁能源价格下行压力。

• 产业转型升级与迎峰度夏形成结构性正向对冲，新动能产品及煤炭价格逆势上涨。

论述逻辑

• 国际原油等大宗商品价格回调，产生输入性降价压力，主导了整体物价走弱。

• 输入性冲击沿产业链传导，上游开采与炼化价格大幅下行，同时直接压制国内成品油及CPI能源项。

• 与此同时，国内暑期服务消费释放、AI及高端装备等新动能产业景气度上行，叠加煤炭迎峰度夏，对物价形成一定对冲支撑。

• 最终供需力量交织，致使通胀同比低于预期且环比呈现结构性分化，但剪刀差有所收敛，为宏观政策预留了空间。

关键展望

• 预计整体物价环境保持温和平稳，PPI与CPI同比剪刀差将延续收敛趋势，无显著通胀或通缩压力。

• PPI同比上行空间有限，将进入阶段性回落通道，但AI高端装备等新动能赛道仍是涨价潜力方向。

• 全年CPI维持温和低位运行，边际修复重点关注生猪价格、极端天气、AI消费电子及节假日服务四大主线。

• 风险在于国际大宗商品波动、极端天气引发食品价格上行以及内需修复斜率偏低拖累核心通胀。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的