宏观图说美国月报：8月美经济动能放缓通胀温和回升

摘要

8月美国公布的经济数据偏弱：IHS制造业PMI超预期下行0.6pp至53.8（预期54.4），服务业PMI则回升至56.8；7月实际消费环比增速降至0.01%、零售环比意外负增长0.6%，亚特兰大联储三季度设备投资增速预测降至6.5%，8月底房贷利率持平于6.66%，地产变化较小。 就业明显放缓：7月新增非农-2.3万（预期8.0万），前两个月累计下修10.3万，失业率与劳动参与率分别降至4.1%、61.4%。 通胀如期温和回升：7月CPI环比0.07%、核心CPI 0.22%，PCE环比0.16%、核心PCE 0.25%，8月以来2y美债通胀预期上行15bp至2.34%。 增长预期相对稳定：彭博对美国2026年GDP一致预期为2.1%，未来12个月衰退预期不变，亚特兰大GDPnow指示二季度GDP增速2.2%。 往前看，报告提示关注8月非农（9月4日）、8月CPI（9月11日）与FOMC利率决议（9月17日）；风险提示为货币政策超预期收紧、就业超预期走强。

主要观点

• 8月制造业PMI超预期下行、服务业PMI回升：IHS制造业PMI下行0.6pp至53.8，不及预期的54.4，产出、新订单及价格分项均有不同程度回落；服务业PMI超预期上行至56.8。

• 消费明显走弱：7月居民实际消费环比增速下行0.43pp至0.01%，耐用品和非耐用品均大幅走弱；7月零售环比意外负增长0.6%，或源于“大而美”法案超额退税红利耗尽及Amazon Prime Day提前推高6月线上销售基数。

• 投资意愿走弱、地产变化较小：亚特兰大联储三季度实际设备投资增速预测下行0.2pp至6.5%，8月地方联储调查显示企业资本开支意愿走弱；8月底房贷利率持平于6.66%，房贷申请量微升，MBA住房贷款指数基本持平。

• Jackson Hole央行年会上沃什鹰派表态部分重塑公信力，加息预期大幅升温，美债收益率走平，美元微贬，通胀预期小幅升温。

• 金融条件较为宽松：截至8月27日，高盛金融条件指数较7月末累计宽松17bp，股市、汇率、信用利差、短端利率、长端利率分别贡献-9bp、-5bp、-2bp、0bp、-1bp。

• 7月通胀如预期温和回升：CPI环比回升0.5pp至0.07%，核心CPI环比回升0.23pp至0.22%，均符合预期；能源和食品通胀延续降温，核心服务ex住房升温；PCE价格指数环比超预期回升0.25pp至0.16%，核心PCE环比回升0.1pp至0.25%，主要来自金融服务、二手车和其他耐用品。

• 通胀预期升温：8月以来2y美债通胀预期上行15bp至2.34%，10y通胀预期上行3bp至2.32%，5y5y通胀预期上行2bp至2.44%。

• 7月非农超预期转负：新增非农就业-2.3万，低于预期的8.0万，前两个月累计下修10.3万；地方政府就业大幅走弱是主因，私人部门新增就业持平，移民就业较多的休闲酒店、医疗保健与社会救助偏弱。

• 失业率与劳动参与率分别超预期下行至4.1%、61.4%，主要源于移民执法导致的“寒蝉效应”。

• 广普就业数据信号分化：8月首申人数多数好于预期，WARN Notice裁员人数小幅下降，咨询商会调查显示就业难度下降；但ADP就业延续回落，Indeed指数显示招聘需求走弱，NFIB招聘指数指示8月非农就业降温。

• 衰退与增长预期相对稳定：8月彭博对未来12个月美国衰退的预期不变，彭博对美国2026年GDP的预期增速为2.1%，亚特兰大GDPnow指示二季度GDP增速为2.2%，ADS商业景气指数指示8月经济动能有小幅回升。

论述逻辑

• 增长与就业链条：8月制造业PMI超预期下行（53.8）+7月实际消费和零售走弱（消费环比0.01%、零售-0.6%）+7月非农转负且前值大幅下修（-2.3万、下修10.3万）→ 经济动能放缓、就业市场趋势较上半年明显放缓。

• 通胀与政策链条：7月CPI和PCE如期温和回升+通胀预期升温（2y预期上行15bp至2.34%）→ Jackson Hole沃什鹰派表态部分重塑公信力 → 加息预期大幅升温 → 美债收益率曲线走平（2y升6bp至4.34%、10y降2bp至4.73%）、美元微贬。

关键展望

• 下一验证点为8月非农就业数据，9月4日发布。

• 关注8月CPI（9月11日）与FOMC利率决议（9月17日），验证通胀路径与利率政策方向。

• 图表显示NFIB招聘意愿指示非农就业或大幅回升，为后续就业数据的前瞻信号之一。

• 风险提示：货币政策超预期收紧，就业超预期走强。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为宏观图表月报，聚焦美国宏观数据与市场表现，未涉及个股评级、目标价或覆盖标的。