瑞银证券 中国石油 601857 受益于高油价，二季度盈利同比增长47％

摘要

瑞银发布中国石油A（601857.SS）业绩快评，维持“买入”评级及14.8元目标价。 公司上半年营收15,275亿元、同比增长5.3%，净利润1039亿元、同比增长22%；其中二季度净利润556亿元，同比增长47%、环比增长15%，略好于瑞银预期。 盈利增长核心驱动来自高油价支撑上游板块：上半年实现油价同比上涨15.6%至76.5美元/桶（同期布伦特为87.6美元/桶），上游经营利润同比增长15%至1004亿元。 炼油经营利润同比增加21%至117亿元，但二季度环比下滑37%至46亿元、或录得库存损失34亿元；化工受益成本优势，经营利润同比增长101%至28亿元。 销售板块经营利润同比增长50%至114亿元，天然气销售经营利润同比增长29%至241亿元。 公司年中分红每股0.26元（H125为0.22元），派息率46%，并维持2026年2794亿元资本开支指引。 瑞银维持盈利预测和SOTP目标价，预计26/27年布油均价84/75美元/桶并具上行风险，当前股价对应2026E PE/PB为10.8/1.2倍，低于全球可比公司平均水平，预测股票回报率36.5%。

主要观点

• 上半年营收15,275亿元、同比增5.3%，净利润1039亿元、同比增22%；二季度净利润556亿元、同比增47%/环比增15%，略好于瑞银预期，盈利增长主要受油价上涨支撑上游板块驱动

• 上游板块受益高油价：上半年实现油价同比上涨15.6%至76.5美元/桶（同期布伦特油价87.6美元/桶），实现气价同比上涨1.7%至2.4元/立方米

• 炼油板块上半年原油加工量同比下滑5.6%至6.55亿桶；炼油经营利润同比增加21%至117亿元，但二季度环比下滑37%至46亿元，公司或录得库存损失34亿元

• 化工产量逆势增长：上半年乙烯产量同比增长21%，化工经营利润同比增长101%至28亿元（二季度为17亿元），受益于成本优势

• 销售板块上半年汽柴煤油国内销量同比下滑7.3%，但经营利润同比增长50%至114亿元，主要由于国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电等业务利润增长；二季度经营利润环比下滑24%至49亿元，主要由于国内成品油需求大幅下降

• 天然气销售稳健增长：上半年天然气销量同比增长3.9%，经营利润同比增长29%至241亿元，其中二季度经营利润52亿元（同比+2%）

• 分红方面，公司年中分红为每股0.26元（H125为0.22元），派息率46%

• 瑞银维持盈利预测和基于SOTP估值法的目标价，中下游业务与同业EV/EBITDA挂钩、勘探开采采用DCF（WACC设定6%）、天然气进口亏损按企业价值折让10%估算、对中石油-A NAV折价30%

• 估值与回报：当前股价11.23元（2026年8月28日）对应2026E PE/PB为10.8/1.2倍，低于全球可比公司平均水平；预测股价涨幅31.8%、预测股息收益率4.7%、预测股票回报率36.5%、预测超额回报率29.7%

• 风险提示：目标价风险主要来自原油价格大幅波动或天然气定价重新加强门站价管制导致进口亏损大幅上升，以及国企改革低于预期或大股东减持

论述逻辑

• 业绩公布 → 二季度净利润556亿元同比+47%/环比+15%、略好于预期 → 拆分驱动：油价上涨（实现油价同比+15.6%至76.5美元/桶）支撑上游经营利润同比+15%至1,004亿元，为盈利增长核心 → 炼油二季度环比下滑37%、或录得库存损失34亿元，但化工受益成本优势利润同比+101%、乙烯产量+21% → 销售板块靠国际贸易毛利与非油业务利润实现经营利润+50%、天然气销售经营利润+29%稳健增长 → 瑞银判断经营趋势向好：预计26/27年布油均价84/75美元/桶并具上行风险、天然气销量稳健且价格稳定、原油自给率高且多原料化工进料强化成本优势、中长期化工景气有望底部回升 → 维持盈利预测与SOTP目标价14.8元/股，维持买入；当前2026E PE/PB 10.8/1.2倍低于全球可比公司平均

关键展望

• 瑞银预计2026/27年布伦特油价均价为84/75美元/桶，并具有上行风险，上游继续受益于较高油价水平

• 天然气销量有望保持稳健增长，销售价格整体稳定；炼油和化工市场虽面临挑战，但公司原油自给率高且采用多原料化工进料，持续加强成本优势

• 中长期看，瑞银预计化工景气度有望底部回升，进入温和的上行周期

• 公司维持2026年2794亿元资本开支指引

• UBS盈利预测：2026E/2027E/2028E净利润为190,841/192,436/196,541百万元，稀释后每股收益1.04/1.05/1.07元

• 主要风险为原油价格大幅波动、天然气门站价管制强化导致进口亏损上升、国企改革低于预期或大股东减持

推荐标的

• 中国石油A（601857.SS）：12个月评级“买入”，12个月目标价14.80元，股价11.23元（2026年8月28日）；理由：当前股价对应2026E PE/PB为10.8/1.2倍、低于全球可比公司平均水平，预测股价涨幅31.8%、预测股息收益率4.7%、预测股票回报率36.5%；瑞银继续推荐中石油-A，看好上游受益较高油价、天然气稳健增长及成本优势

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决

图2. 18. 市值是通过当前股价与WH股数量之和相乘所得。