摩根大通 默沙东（MRK.US）：2026年欧洲肿瘤内科学会前瞻：sac TMT与INT带来两大全新产品机遇

摘要

摩根大通在 2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO 2026）前瞻报告中指出，预期默沙东的 sac-TMT（TROP2 ADC）和 INT（个性化新抗原疗法）将公布强劲临床数据。 摩根大通愈发将 sac-TMT 视为默沙东在肺癌及多种肿瘤适应症中的核心基石资产，估算其在非小细胞肺癌（NSCLC）及其他瘤种中的市场空间超过 100 亿美元（JPMe $10bn+）。 OptiTROP-Lung06 试验中期分析获得成功，有望降低 sac-TMT 在 PD-L1 阴性人群中的开发风险，并为一线 NSCLC 额外开拓约 25-30% 的市场份额。 针对 INT，黑色素瘤辅助治疗 3 期数据预计表现出色，仅该适应症就有望带来约 30 亿美元（~$3bn）的市场机会。 尽管股价已对两款药物潜力有所重估，但摩根大通认为 2027 年的多项管线读出将继续驱动股价上行，重申“超配”（Overweight）评级，目标价 165 美元。

主要观点

• ESMO 2026 会议前瞻预期积极，sac-TMT 与 INT 两款核心药物有望公布强劲数据。

• sac-TMT 被视为肺癌及多瘤种的核心基石资产，潜在市场空间超过 100 亿美元。

• OptiTROP-Lung06 中期成功，大幅降低 PD-L1 阴性及低表达非小细胞肺癌的研发风险。

• OptiTROP-Lung06 试验评估的关键疗效指标设定为 PFS HR < 0.60 且 ORR 约 50-60%。

• PD-L1 阴性数据成功将为 sac-TMT 打开一线非小细胞肺癌另外约 25-30% 的市场空间。

• INT 在黑色素瘤辅助治疗中展现出约 30 亿美元潜力，但黑色素瘤以外价值已部分反映在股价中。

• sac-TMT 的全球 3 期临床项目正在加速展开，目前已涵盖 17 项研究且持续增加。

• 维持默沙东“超配”评级，最新目标价维持在 165 美元。

论述逻辑

• OptiTROP-Lung06 临床中期成功验证疗效 -> 降低 PD-L1 阴性 (TPS <1%) 及低表达 (TPS 1-49%) NSCLC 的开发风险 -> 额外打开一线 NSCLC 约 25-30% 市场空间，结合高表达人群确立 $10bn+ 市场潜力 -> 叠加热度初现的 INT 黑色素瘤约 $3bn 空间与 2027 年丰富的全球 3 期读出 -> 支撑默沙东估值继续享有上行空间并重申超配评级。

关键展望

• ESMO 2026 将率先披露 sac-TMT 治疗子宫内膜癌的 TroFUSE-005 研究数据。

• 预计到 2027 年年中将迎来 sac-TMT 全球 3 期 TroFUSE-Lung007（PD-L1 高表达患者）的中期读出，且存在提前终止的概率。

• 预计 2026 年底或 2027 年将获得 INT 在肾细胞癌（RCC）中的更新数据（具有高风险/高回报特征）。

• 预计 2027 年年中公布流感在研药物 MK-1406 的 3 期临床数据。

推荐标的

• 默沙东（Merck & Co., Inc.，MRK US）：评级 Overweight（超配），2026 年 10 月 15 日收盘价为 145.19 美元，目标价为 165 美元。看好 sac-TMT 与 INT 两大催化剂对公司中长期管线价值的拉动，以及 2027 年多项关键临床试验带来的上行空间。