高盛：中国餐饮：月度追踪：1月更新：春节日历效应带来逆风，但可比口径稳定；近期出现积极定价行动

原标题：China Restaurants: Monthly Tracker: Jan update: CNY calendar headwind but stable on comparable basis; positive pricing actions in the

摘要

高盛发布2026年1月中国餐饮月度追踪报告。1月同店销售增长（SSSG）受春节较晚的日历效应影响，但可比口径下表现稳定。海底捞和太二在1月上半月增速环比加快，海底捞翻台率同比转正，太二SSSG从12月的HSD%升至DD%。百胜中国预计1季度SSSG继续为正，季度至今表现符合预期。定价方面，近期多个品牌提价：麦当劳12月对部分SKU提价0.5-1元，肯德基1月对配送渠道提价约0.8元，库迪2月起不再对所有产品提供9.9元优惠。高盛认为这是对运营/原材料成本上升和配送占比提高的回应，也得到需求企稳支撑。展望春节，餐饮尤其是快餐/平价餐饮将继续受益于出行客流（民航旅客量同比增5.3%，铁路增5%），以及平台补贴（如美团20亿元消费券）。

主要观点

• 1月SSSG受春节较晚的日历效应拖累，但可比口径下表现稳定。
• 海底捞（6862.HK，中性）：1月平均翻台率环比12月基本稳定，同比中个位数下降；但1月上半月翻台率同比转正。1月新开4家直营店，关闭2家。高盛认为翻台率表现可比口径稳定，预计2月受益于春节同比增速加快，但整体仍不温不火，品牌复苏需时间。
• 古茗（1364.HK，买入，限制名单）：1月单店GMV增速为正，但慢于12月，受春节时间偏移影响。2月首周SSSG因美团补贴活动增长可观。高盛认为1-2月SSSG受品类扩张和持续成功新品（如苦尽甘来拿铁）支撑，平台补贴是增量驱动。
• 九毛九（9922.HK，买入）：太二1月SSSG为中个位数，上半月达双位数（较12月HSD%加速），下半月受春节影响。九毛九和怂的SSSG与2025年下半年类似（分别为中双位数和高双位数下降）。高盛认为太二SSSG稳健，受新店模型转换支撑；九毛九和怂仍承压，但九毛九广州新模型店表现稳健，深圳又转换一家。
• 定价方面：麦当劳12月对部分SKU提价0.5-1元；肯德基1月对配送渠道提价约0.8元；库迪2月起不再对所有产品提供9.9元优惠。高盛认为这是对成本上升和配送占比提高的回应，也得到需求企稳支撑。
• 百胜中国预计1季度SSSG继续为正，季度至今表现符合预期。
• 春节展望：餐饮尤其是快餐/平价餐饮将继续受益于出行客流（民航旅客量同比增5.3%，铁路增5%），以及平台补贴（如美团20亿元消费券）。
• 高频指标更新：报告还提供了航空客流、商品通胀等高频指标更新，以及竞争环境、关键公司新闻和过去一个月发布的关键报告。

论述逻辑

报告从1月SSSG受春节日历效应影响入手，指出可比口径下表现稳定。然后分品牌分析：海底捞翻台率环比稳定、上半月同比转正；太二SSSG加速；古茗GMV增速放缓但受补贴支撑。接着指出近期多个品牌提价，认为是对成本上升和需求企稳的回应。最后展望春节，认为出行客流和平台补贴将利好餐饮。

关键展望

• 预计海底捞2月受益于春节，同比增速加快。
• 预计古茗1-2月SSSG受品类扩张、新品和平台补贴支撑。
• 太二SSSG在1-2月合计预计更好，因春节假期翻台率更高。
• 九毛九和怂品牌仍处于转型中，但广州新模型店表现稳健。
• 春节出行客流（民航+5.3%，铁路+5%）和平台补贴（美团20亿元消费券）将利好快餐/平价餐饮。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 海底捞（6862.HK）：中性。1月翻台率可比口径稳定，但复苏需时间。
• 古茗（1364.HK）：买入（限制名单）。1月单店GMV增速为正，受补贴和品类扩张支撑。
• 九毛九（9922.HK）：买入。太二SSSG稳健，但九毛九和怂仍承压。

关键图表

Exhibit 1: SSSG generally lower than Dec due to CNY calendar headwind in Jan

Exhibit 2: Quarterly SSSG tracker

Exhibit 3: Store opening monthly tracker

Exhibit 4: DAU/user session of major delivery/food service brand APP