摩根士丹利：大族激光（002008）1Q26业绩超预期；2026年销售指引强劲

原标题：Morgan Stanley Han's Laser (002008) 1Q26 Results Beat; Strong 2026 Sales Guidance

摘要

摩根士丹利发布研报指出，大族激光2026年第一季度业绩超预期，营收同比增长74%至51亿元，经常性净利润同比增长468%至4.08亿元，高于市场及摩根士丹利预期。公司对2026年全年持乐观态度，目标总营收超过250亿元，其中PCB业务目标超100亿元，3C业务（不含3D打印）目标35-40亿元，新能源业务目标约35-40亿元。毛利率持续改善，1Q26毛利率同比扩大2.1个百分点至34.0%，主要受益于产品结构优化。摩根士丹利维持大族激光“超配”评级，目标价85元人民币。报告还强调了3D打印业务进展、AI相关应用探索以及新能源业务盈利改善预期。

主要观点

• 大族激光对2026年营收持积极态度，目标PCB超100亿元，3C（不含3D打印）35-40亿元，新能源约35-40亿元，整体营收达250亿元以上。
• 1Q26新订单保持稳健增长，同比增加约20亿元，受PCB、3C和电池设备板块支撑。
• 3D打印业务与关键客户的商务谈判按计划推进，订单下达速度可能加快。
• 未来几个季度毛利率有望呈上升趋势，得益于高附加值PCB产品（如背钻）和3C产品收入贡献增加。
• 公司正在探索更多AI相关应用机会，包括光模块、液冷、TGV（玻璃通孔）等。
• 1Q26营收74%同比增长至51亿元，主要驱动力：PCB营收20亿元（同比+104%）、3C营收9.7亿元（同比+273%）、新能源营收5.8亿元（同比+93%）、低功率通用激光营收8.4亿元（同比+38%）。
• 3C业务强劲增长源于关键客户在Vapor Chamber（2026年需求约10亿元 vs 2025年约3亿元）和光学组件（2026年需求6-7亿元）的产品创新。
• 1Q26毛利率同比扩大2.1个百分点至34.0%，PCB业务毛利率同比提升3.5个百分点至33.1%，非PCB业务毛利率同比提升1.5个百分点至34.6%。
• 1Q26经常性净利润同比大增468%至4.08亿元，超预期，得益于强劲营收、毛利率扩张和运营杠杆，尽管有负面外汇影响。
• 管理层预计2026年新能源业务盈利能力将恢复至约5%净利率，而2025年为净亏损约1亿元。
• 摩根士丹利维持“超配”评级，目标价85元人民币，采用SOTP估值法，非PCB业务给予30倍2026年预期市盈率，PCB业务基于子公司大族数控市值及持股比例。

论述逻辑

报告从1Q26超预期业绩出发，指出营收和利润均大幅增长，主要驱动力来自PCB、3C和新能源板块的强劲订单及产品结构优化。毛利率提升进一步验证了公司向高附加值产品转型的成功。管理层对2026年全年给出乐观指引，目标营收超250亿元，其中PCB和3C业务贡献显著。3D打印和AI相关应用被视为未来增长点。基于这些积极因素，摩根士丹利维持超配评级，认为当前股价仍有上行空间。

关键展望

• 报告明确提及未来几个季度毛利率有望继续上升，受益于高附加值PCB和3C产品。
• 3D打印业务订单下达速度可能加速。
• 新能源业务2026年净利率目标约5%，较2025年净亏损显著改善。
• 风险方面：上行风险包括中国制造业盈利能力改善带动资本开支、PCB海外客户新合同突破；下行风险包括新能源业务更多减值、苹果设备需求低于预期。

推荐标的

• 大族激光（002008.SZ）：评级“超配”（Overweight），目标价85元人民币，2026年4月20日收盘价89.18元人民币。理由：1Q26业绩超预期，2026年销售指引强劲，毛利率持续改善，3D打印和AI应用提供新增长动力。

关键图表

Exhibit 1: 1Q26 results summary