蔚来（9866.HK）2026Q2业绩会纪要 l 国盛海外

摘要

国盛证券海外团队整理的这份纪要显示，蔚来2026年二季度交付107,658辆智能电动汽车，同比增长49.4%，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌同比、环比均实现量价提升，并预计三季度交付10.8万至11.1万辆。 财务上，二季度总收入321亿元，同比增长69.1%、环比增长25.9%，整车毛利率18.5%（去年同期10.3%）、综合毛利率18.4%，在单车成本较去年底上涨约1.4万元的背景下依靠高毛利车型放量与降本对冲。 经营亏损收窄至3亿元，同比下降92.9%，调整后经营利润2亿元，净亏损5亿元同比下降89.4%，调整后净利润2,610万元，实现正向经营现金流与自由现金流，现金储备升至567亿元。 产品端，新ES8上市335天实现第14万辆交付、8月交付10,999台，ES9于六月及七月在中国成交价50万元以上乘用车市场销量第一；蔚来品牌二季度平均成交价40.6万元、7月超43万元，全面超越传统豪华品牌BBA。 充换电网络方面，全球累计布局4,123座换电站，首座第五代换电站8月7日落成，五代站不含电池与高压报装的建设成本约140万元、较四代站降低约10万元。 展望后市，管理层目标三、四季度整车毛利率与二季度持平，四季度月均交付4万辆以上，中长期维持每年40%至50%的销量增速判断。

主要观点

• 2026年二季度交付107,658辆智能电动汽车，同比增长49.4%；7月、8月分别交付35,934辆和35,836辆，三季度预计总交付量10.8万至11.1万辆。

• 三大品牌量价齐升：蔚来品牌交付60,945台，在中国成交价35万元以上乘用车市场不分能源形式排名第一；乐道交付29,124台；萤火虫交付17,589台，已连续15个月位居中国高端小车市场占有率第一。

• 二季度总收入321亿元（同比+69.1%、环比+25.9%），车辆销售收入291亿元（同比+80.1%）；整车毛利率18.5%（去年同期10.3%）、综合毛利率18.4%；经营亏损3亿元同比收窄92.9%，净亏损5亿元同比收窄89.4%，调整后经营利润2亿元，现金储备567亿元并实现正向经营现金流和自由现金流。

• 费用端：研发费用21亿元，同比下降28.7%、环比增长13.8%，主要因组织优化降本；SG&A为44亿元，同比+11.6%、环比+22.5%，主要由于新产品发布相关的销售和营销活动增加。

• 旗舰车型持续放量：ES8大五座版7月9日上市，全新ES8上市335天实现第14万辆交付；ES9五月底开始交付，六月及七月在中国成交价50万元以上乘用车市场销量第一；乐道L90交付满一年累计销量突破6万台，二季度乐道在成交价30万元以内的大型SUV中位居第一。

• 高端需求与品牌心智：二季度蔚来品牌平均成交价40.6万元、全面超越BBA，7月进一步升至43万元以上；购车决策中品牌因素占比超30%；ES8八月交付10,999台、9月将迎第15万辆；ES9四分之三以上用户来自蔚来社群外新增用户，特别版等待周期超3个月、接近4个月。

• 乐道上半年平均成交单价超24万元且同比提升，是今年上半年中国仅有的8个实现量价提升的品牌之一；主要挑战为品牌知名度（相当于五六年前的蔚来），举措包括跨界合作与深挖社群、加快三品牌共用Sky门店下沉三四线城市、持续推新但不进入太低市场并平衡量与毛利。

• 成本与毛利率：与去年底相比单车成本平均上涨约1.4万元（内存芯片、电池及大宗原材料）；下半年每车或再增2,000至3,000元成本，公司目标三、四季度整车毛利率维持与二季度差不多水平；ES8、ES9毛利率超过20%、是整体毛利基石，全年每车额外负担约1.6万至1.7万元背景下仍希望毛利稳步增长。

• 智能驾驶：6月18日向超70万蔚来及乐道用户推送世界模型全新版本，升级后蔚来品牌城区领航辅助行驶里程环比提升92.8%、乐道环比提升127.8%；蔚来是行业首家实现通用芯片平台与自研芯片平台系统共建开发、同步发版的车企。

• 销售与补能网络：全球累计布局4,123座换电站、超30,294根超充桩和目的地充电桩；拥有165家蔚来中心、376家蔚来空间、乐道门店441家；获2026年J.D. Power豪华品牌与中国品牌售后服务满意度双第一；8月7日第4,000座暨首座第五代换电站落成，兼容三品牌全尺寸车型。

• 五代站与建设模式：五代站不含电池和高压报装的建设成本约140万元、比四代站降低约10万元，首次换电成功率较去年同期提升50%；今年1,000座换电站目标全部来自合作伙伴出资（已与25个省市超40家地方国资和金融机构合作）；蔚能对蔚来欠款由年初160亿元降至二季度末不足150亿元；对外换电合作拟采用接入费模式，并与Robotaxi场景匹配。

• 具身智能布局：智驾负责人任少卿在物理AI领域创业，蔚来作为战略股东支持，其仍担任蔚来智能驾驶部门负责人并参与技术方向与长期战略规划；该安排不影响公司损益表，长期两家公司将有很多战略性合作业务。

关键展望

• 三季度预计总交付量10.8万至11.1万辆。

• 四季度目标月均实现4万辆以上交付量；中长期维持每年40%至50%的销量增长目标。

• 下半年材料成本仍有上涨风险（每车或增2,000至3,000元），公司目标是三季度和四季度整车毛利率维持与二季度差不多的水平。

• 全年资本性开支60亿至70亿元，主要用于车型研发与销售服务网络建设；今年1,000座换电站建设目标全部来自合作伙伴出资。

• 2026年研发费用将维持Non-GAAP季度25亿元的水平，各季度在此水平上下浮动。

• 下半年SG&A控制目标为Non-GAAP SG&A占整体收入比例10%至11%（一二季度约13%，二季度含约5亿元一次性投入）。

• 明年新车规划：蔚来品牌5系、6系有新产品计划，乐道将有战略级新产品上市，萤火虫持续推出特别版与技术迭代。

• 智驾订阅变现：新车用户享5年免费订阅，二手车或超5年用户付费380元/月，目前二手车用户订阅比例接近20%，今年已有数千万元订阅收入，管理层相信订阅收入长期将成为公司非常重要的服务收入。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的与评级：本篇为蔚来（9866.HK）2026年二季度业绩会纪要，全文未出现投资评级、目标价，亦未提及其他覆盖或推荐的公司证券。