秦和平 刁云鹏 公司研究 业绩点评 小米集团 W（01810）：26Q2业绩前瞻：Q2仍有存储压力，关注H2新车及成本拐点

摘要

国泰海通发布小米集团26Q2业绩前瞻报告，预计公司Q2实现收入1090亿元（同比-6%），经调整净利润60亿元（环比-1%）。 手机业务受主动控货及存储成本上涨影响，26Q2全球出货量同比下滑26%，毛利率预计降至8.2%；但产品结构优化推动手机ASP创历史新高至1335元。 汽车业务受益于新一代SU7及YU7标准版上市，Q2出货量达10.4万辆，预计毛利率为20.5%。 此外，IOT业务在618拉动下预计收入环比+28%至316亿元，互联网业务保持稳定贡献利润。 展望下半年，虽然存储成本压力或将延续至2027年，但新车型“澎程”的推出及成本边际改善预期有望迎来基本面拐点。 基于SOTP估值法及1港币=0.86人民币汇率假设，分析师小幅调整目标价至40.2港币，维持“增持”评级。

主要观点

• 预计Q2营收同比下滑6%，经调整净利润环比下滑1%。

• 存储成本上涨拖累手机毛利率至8.2%，但主动控货推动手机ASP创历史新高。

• Q2全球手机出货量同比下滑26%，大陆市场表现优于海外。

• Q2汽车出货量环比提升至10.4万辆，规模效应预计带来20.5%毛利率。

• IOT业务在618拉动下环比增长28%，但毛利率受国内收入占比较高影响环比下滑。

• 互联网业务保持稳定，预计Q2收入92亿元，毛利率75.2%。

• 下调核心业务FY2026 PE至20x，因存储成本压力或将延续至2027年。

• 下调汽车业务FY2026 PS至1.8x，因国内新能源车市普遍承压。

论述逻辑

• 手机业务：公司主动收缩海外低价产品线导致Q2出货量下滑，但推动产品结构优化与ASP创历史新高；同时受存储成本上涨影响，毛利率短期承压降至8.2%。

• 汽车业务：新一代SU7及YU7标准版上市带动Q2出货量提升，规模效应使本季经营亏损环比小幅收窄，同时新车型“澎程”将有望在H2进一步拉动销量。

• 估值调整：因存储成本压力延续及国内新能源车市承压，分别下调核心业务PE与汽车业务PS倍数，最终基于SOTP估值法将目标价小幅调整至40.2港币。

关键展望

• 市场关注存储价格斜率见顶，在下半年成本边际改善预期+新车拉动下，小米或迎来基本面拐点。

• H2新车型“澎程”切入家庭赛道且定价有竞争力，有望对汽车销量产生较好的拉动作用。

• 存储成本压力或将延续至2027年。

推荐标的

• 小米集团-W (1810.HK)：维持“增持”评级，小幅调整目标价至40.2港币。

关键图表

图1. 表 1: 小米财务报表预测