高盛：润泽科技（300442.SZ）：2026 亚洲领导者会议要点：国内 AIDC 加海外 IDC 驱动高质量增长

摘要

高盛于 9 月 1 日在香港亚洲领导者会议接待润泽科技 CFO，维持买入评级，12 个月目标价 117 元，较 9 月 1 日收盘价 64.95 元隐含 80.1% 上行空间。 公司国内 AIDC 业务已成为核心收入驱动，1H26 AIDC 收入贡献首次超过 IDC；在 1H26 价格大涨后，公司 2H26 或加大算力采购，但仅承接精选低风险客户的高毛利订单。 海外方面，管理层拟借助预制模块化机柜与人力资源能力加速香港和巴淡岛的产能交付，未来 3-5 年实现 1GW 海外交付。 公司全球运营 9 个园区，总资源 6GW（国内 5.4GW、海外 0.6GW），较 2022 年的 2-3GW 大幅提升，2025 年在运产能达 750MW。 高盛预计 2025-30E 已用 IT 产能/收入 CAGR 为 27%/33%，收入由 2025 年 5,673.7 百万元增至 2028E 的 15,480.5 百万元。 目标价基于 18x 2030E EV/EBITDA 以 10% 股权成本折现至 2026 年末，为 DC 运营业务 25x 与 GPUaaS 10x 的加权平均。 主要风险包括订单获取、上架率爬坡、定价压力、海外执行、芯片供应监管变化及融资难度。

主要观点

• 会议背景：高盛 9 月 1 日在香港举办的亚洲领导者会议上接待润泽科技 CFO，形成四大要点（国内 AIDC、海外扩张、资源储备、财务信心）。

• 国内业务：AIDC 服务已成为核心收入驱动，1H26 AIDC 收入贡献首次高于 IDC，为历史首次。

• 国内策略：1H26 价格大涨后，公司 2H26 或加大算力采购，同时只承接精选、低风险客户的高毛利订单。

• 海外扩张：管理层拟借助预制模块化机柜与人力资源能力加速香港和巴淡岛的产能交付，未来 3-5 年实现 1GW 海外交付。

• 资源储备：国内锁定 5.4GW 资源，园区毗邻一线枢纽（廊坊邻北京、平湖邻长三角、佛山邻广州、惠州邻深圳、重庆、兰州、海南），自 2025 年起加快交付节奏并以长期合同承接旺盛需求。

• 规模体量：公司全球运营 9 个园区、总资源 6GW（国内 5.4GW、海外 0.6GW），较 2022 年的 2-3GW 大幅提升；2025 年在运产能 750MW，为中国最大数据中心运营商之一。

• 客户结构：前三大终端客户收入贡献更均衡，第一大和第二大客户各贡献约 30%，第三大客户约 15%。

• 资产负债表：资产负债率保持在 65% 以下，3 年期银行贷款利率低至 1.7%，创始人持股 50% 以上。

• 投资论点：高盛认为润泽是中国增长最快的数据中心运营商之一，2025-30E 已用 IT 产能/收入 CAGR 为 27%/33%，GPUaaS 投资有望在有利需求与价格环境下带来增量盈利，并看好其依托供应链与人力能力长期捕捉亚太 AI 需求。

• 财务预测：收入由 2025 年 5,673.7 百万元增至 2026E 8,541.3、2027E 11,879.6、2028E 15,480.5 百万元；EBITDA 由 3,550.5 百万元增至 2028E 11,241.1 百万元；EPS 由 1.13 元升至 2028E 2.35 元。

• 估值规模：市值 1,062 亿元人民币/158 亿美元，企业价值 1,349 亿元/201 亿美元，3 个月日均成交 28 亿元/4.08 亿美元；2026E P/E 38.7 倍。

• 主要风险：竞争环境下订单获取不及预期、上架率爬坡慢于预期、定价压力超预期、海外扩张执行不佳、监管变化等导致芯片供应变化、融资困难。

论述逻辑

• 事件起点：高盛 9 月 1 日在香港亚洲领导者会议接待润泽 CFO，交流得出国内、海外、资源、财务四大要点。

• 国内链条：AIDC 收入 1H26 首超 IDC 成为核心驱动，1H26 价格大涨后公司 2H26 或加大算力采购，但仅选择高毛利、低风险客户订单，追求增长质量。

• 产能链条：毗邻一线枢纽锁定 5.4GW 国内资源（全球合计 6GW，2025 年在运 750MW），自 2025 年起加快交付并签长期合同，支撑 2025-30E 已用 IT 产能/收入 27%/33% 的复合增速预测。

• 海外链条：预制模块化机柜与人力资源能力 → 加速香港、巴淡交付 → 3-5 年 1GW 海外交付 → 长期捕捉亚太地区 AI 需求。

• 财务链条：资产负债率低于 65%、3 年期贷款利率低至 1.7%、创始人持股 50%+，低融资成本支撑扩张，GPUaaS 投资带来增量盈利。

• 结论落地：基于上述增长与资源逻辑给出买入评级，12 个月目标价 117 元，按 18x 2030E EV/EBITDA 以 10% CoE 折现至 2026 年末（DC 运营 25x + GPUaaS 10x 加权），对应现价 64.95 元、上行空间 80.1%。

关键展望

• 公司 2H26 可能加大算力采购（在 1H26 价格大涨之后）。

• 未来 3-5 年实现 1GW 海外产能交付（香港与巴淡岛）。

• 高盛预计 2025-30E 已用 IT 产能/收入 CAGR 分别为 27%/33%。

• GPUaaS 投资预计在有利的需求与价格环境下产生增量盈利；海外扩张长期捕捉亚太 AI 需求。

• 12 个月目标价 117 元，较 2026 年 9 月 1 日收盘价 64.95 元有 80.1% 上行空间。

• 需跟踪的风险：订单获取、上架率爬坡、定价压力、海外执行、芯片供应受监管变化影响、融资困难。

推荐标的

• 润泽科技 Range Intelligent（300442.SZ）：买入评级，12 个月目标价 117.00 元，现价 64.95 元（2026 年 9 月 1 日收盘），上行空间 80.1%；理由为中国增长最快的数据中心运营商之一，2025-30E 已用 IT 产能/收入 CAGR 27%/33%，具备产能储备、全栈 AIDC 能力、客户集中度下降及多元低成本融资四大支撑。