高盛：GS DRAM 情绪指标：2026 年 1 月：DRAM 合约价格近期存在强劲上行空间

原标题：Goldman Sachs GS DRAM Sentiment Indicator: Jan. 2026: strong near-term upside in DRAM contract pricing

摘要

高盛 2026 年 1 月 DRAM 情绪指标指向温和正面（与 12 月相同）。DDR5 和 DDR4 现货价格均出现强劲反弹，为近期合约价格大幅上涨提供了高概率。Nanya Tech 12 月营收同比增长 445%，连续 5 个月实现三位数同比增长且增速加快。服务器 ODM 营收同比增长 94%，受机架级 AI 服务器出货量攀升推动。部分移动客户已开始接受 1Q26 定价报价，DRAM 和 NAND 的增长率均显著高于 4Q25 商定的水平。高盛预计其他客户可能也会同意 1Q26 内存价格大幅上涨，加上现货价格快速上升，近期内存价格和内存公司盈利可能超出市场预期。

主要观点

• 2026 年 1 月 DRAM 情绪指标指向温和正面，与 12 月相同。
• DDR5 现货价格自年初以来恢复大幅上涨，DDR4 现货价格自 2024 年 9 月以来的涨势延续。
• DDR5/DDR4 现货价格较 12 月合约价格分别溢价 76%/172%，为合约价格近期大幅上涨提供高概率。
• 12 月服务器 ODM（英业达、广达、纬颖、纬创）营收同比增长 94%，连续 13 个月实现 50% 以上同比增长。
• Aspeed 12 月营收同比增长 18%，在高基数（2024 年 12 月同比 +131%）上仍实现稳健增长。
• 韩国 12 月 DRAM 出口同比增长 72%，受供应紧张推动 DRAM 价格上涨。
• 中国 11 月智能手机出货量同比增长 2%，连续 5 个月同比增长，但年初至今（1-11 月）出货量持平。
• Nanya Tech 12 月营收同比增长 445%，连续 5 个月三位数同比增长且增速加快（8 月 +141%、9 月 +158%、10 月 +262%、11 月 +365%、12 月 +445%），受 DDR4 定价强劲增长推动。
• Supreme Electronics 12 月营收同比增长 32%。
• 高盛预计 SEC 1Q26E DRAM 混合 ASP 环比增长约 50%，ASP 二阶导数约为 +7 个百分点。
• 过去 1 个月，卖方共识对 Hynix HBM 业务的定价预期温和下降；高盛预计出货增长高于共识（GSe：+9 个百分点 vs. 共识），但 HBM 定价更为保守（GSe：-17 个百分点 vs. 共识），因预期 HBM3E 12-Hi 定价将大幅下调。
• 基于渠道调查，部分移动客户已开始接受 1Q26 定价报价，DRAM 和 NAND 增长率均显著高于 4Q25 商定水平。

论述逻辑

高盛通过分析 10 个数据点（包括 DRAM 现货价格、服务器 ODM 营收、Aspeed 营收、韩国 DRAM 出口、中国智能手机出货量、Nanya Tech 营收、Supreme Electronics 营收、DRAM ASP 二阶导数、2026 年 HBM 共识 vs. GSe、渠道调查反馈）构建 DRAM 情绪指标。1 月指标显示温和正面，主要驱动力是现货价格强劲反弹（DDR5/DDR4 溢价 76%/172%）、服务器 ODM 营收高增长（+94% yoy）、Nanya 营收加速增长（+445% yoy）以及客户已开始接受 1Q26 更高定价。这些因素共同指向合约价格近期将大幅上涨，并可能带动内存公司盈利超预期。

关键展望

报告明确提到：1Q26 合约价格有望大幅上涨；部分客户已接受 1Q26 定价，其他客户可能跟进；现货价格快速上升可能给市场预期带来额外上行空间。风险方面：内存供需严重恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动 OLED 市场份额流失（三星）；内存供需恶化与技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星 HBM 业务进展、AI 相关资本支出下降（SK 海力士）。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics）：评级 Buy，目标价 W180,000（普通股）、W142,000（优先股）。
• SK 海力士（SK Hynix Inc.）：评级 Buy，目标价 W700,000。

关键图表

Exhibit 1: GS DRAM Sentiment Indicator

Exhibit 2: DDR5 16Gb spot pricing trend

Exhibit 3: DDR4 8Gb spot pricing trend

Exhibit 4: Taiwan server ODM monthly revenue trend

Exhibit 5: Aspeed monthly revenue trend

Exhibit 6: Korea monthly DRAM export revenue trend

Exhibit 7: China smartphone shipment trend

Exhibit 8: Nanya monthly revenue trend

Exhibit 9: Supreme monthly revenue trend

Exhibit 10: SEC DRAM pricing growth assumptions

Exhibit 11: 2026 Hynix HBM sell-side consensus (vs. GSe)