[国内研报] 广发证券 科林电气(603050)乘主配微协同发展东风，海信全面赋能加速成长

摘要

科林电气是深耕配用电设备二十余年的引领者，2021-2025年营收和归母净利润CAGR分别约为21.1%和30.6%。 2024年海信集团入主后，公司在战略、供应链与财务管控等方面持续优化，2025年实现经营性现金流净额6.27亿元，同比大增536%。 在配网投资扩张与价格企稳回升的背景下，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；若配网投资占比升至50%，2025-2030年配网投资CAGR约达12.5%。 公司2025年两网客户新签订单达17.4亿元，同比+24.73%。 公司作为海信智慧能源产业集群的核心载体（目标产业规模500亿元），叠加控股股东收购达驰补齐高压短板，在海信的全面赋能下AIDC与海外市场拓展有望加速，其中2025年数据中心客户新增订单和海外新签订单分别同比增长70.57%和81%。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.07/3.99/4.98亿元，给予35倍PE估值，合理价值为26.67元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司经营规模持续增长且现金流大幅改善，2021-2025年营收与归母净利润CAGR分别为21.1%和30.6%。

• 海信集团入主带来财务与经营赋能，2025年经营性现金流净额显著优化至6.27亿元。

• “十五五”电网投资总量空间广阔，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，配网投资有望提速。

• 配网投资占比有望提升，若达到50%，2025-2030年配网投资CAGR约为12.5%。

• 公司在网内业务屡获突破，2025年两网客户新签订单17.4亿元，同比大幅增长24.73%。

• 公司被确立为海信智慧能源产业集群的核心载体，该集群目标产业规模达500亿元。

• AIDC产品布局深化带动订单高增，2025年数据中心客户新增订单3.84亿元，同比增长70.57%。

• 海外市场成为发力点，2025年海外新签订单达3.03亿元，同比增长81%。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.07/3.99/4.98亿元，对应同比增速19.1%/29.7%/24.9%。

• 给予公司2026年归母净利润35倍PE估值，对应合理价值26.67元/股，首次覆盖给予买入评级。

论述逻辑

• 国家电网“十五五”投资预计达4万亿元且配网投资占比有望提升至50% → 配网投资扩张与价格企稳回升驱动头部企业集中度提升 → 科林电气作为产品线覆盖完整的配用电设备引领者，受益于两网订单高增 → 海信集团入主赋能，确立公司为智慧能源核心载体并收购达驰补齐高压短板 → 公司加速开拓AIDC（数据中心订单+70.57%）与海外市场（新签订单+81%）的第二增长曲线 → 叠加财务现金流显著修复与费用率管控，归母净利润预期实现近20%-30%的持续稳健增长 → 参照可比公司给予35x PE估值，合理价值26.67元/股。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到3.07亿元、3.99亿元和4.98亿元。

• 控股股东海信网能承诺在收购达驰完成后五年内，通过资产注入等方式解决同业竞争问题。

• 公司有望借助海信渠道在东南亚市场实现持续性转化。

• 公司面临电网投资及招标进度不及预期、市场竞争加剧、AIDC与海外业务拓展不及预期等主要风险。

推荐标的

• 科林电气(603050.SH)：首次覆盖给予“买入”评级，合理价值26.67元/股。基于海信集团赋能下的网内外与国内外业务稳步增长预期，给予2026年35倍PE估值。

• 报告选取科大智能、望变电气、金盘科技作为科林电气的可比公司。