野村 Tata Motors Passenger Vehicles（TAMO.NS）新产品发布的成功关键可监控

摘要

塔塔汽车乘用车于2026年10月2日公布捷豹路虎（JLR）2QFY27销量：批发销量（剔除奇瑞捷豹路虎CJLR中国合资）82.4k units，同比增25%、环比增4%，主要反映去年网络攻击事件后的恢复；但零售（含CJLR）同比下降约7.5%至约79k units，零售低于批发，野村认为终端需求仍然疲弱。 分区域零售：北美增8%、英国增31%，欧盟降9%、中国降60%、海外市场降4%；中国形势依然艰难，零售受CJLR本土生产于2026年6月停止影响，中东受地缘冲突扰动批发但零售显示潜在需求强劲。 新品是关键变量：Jaguar Type 01预计10月6日发布，Range Rover与RR Sport纯电版WLTP续航最高分别600km、609km并已开启订购。 野村估计2QFY27F收入GBP6.1bn、ASP GBP 74.5k、EBIT利润率2.6%、FCF盈亏平衡；FY27-29F销量（剔除中国合资）358k/372k/382k，EBIT利润率4.5%/5.5%/5.9%，FY27F FCF GBP204 mn。 估值维持中性评级、目标价INR389（2026年10月1日收盘价INR279）：印度PV业务按1.2x FY28-29F平均EV/sales、JLR按1.1x FY28F EV/EBITDA、投资按INR68/股。 在乘用车OEM中野村更偏好MM（MM IN，买入，目标价INR4,875）和现代（HYUNDAI IN，买入）。 详细2QFY27销量数据将于2026年10月7日发布，新车发布成功与否是JLR及Jaguar品牌组合转型的关键监控指标。

主要观点

• JLR 2QFY27批发销量（剔除CJLR中国合资）为82.4k units，同比增25%、环比增4%，明显改善反映去年网络攻击事件后的恢复。

• 产品结构继续上移：RR、RR Sport和Defender车型占比为77.6%，高于上年同期的76.7%。

• 零售明显弱于批发：JLR零售（含CJLR）同比下降约7.5%至约79k units，野村认为批发改善背后终端需求仍然疲弱。

• 分区域零售分化明显：北美增8%、英国增31%，欧盟降9%、中国降60%、海外市场降4%；美国需求相对稳定。

• 中国形势依然艰难，零售受CJLR合资公司本土生产于2026年6月停止的影响；中东受地缘冲突扰动批发环比，但零售显示潜在需求强劲。

• 新品是关键变量：Jaguar Type 01预计10月6日发布；Range Rover与RR Sport纯电版已发布，WLTP续航最高分别达600km和609km，且已开启订购。

• 野村估计2QFY27F收入GBP6.1bn、ASP GBP 74.5k、EBIT利润率2.6%，FCF盈亏平衡。

• 中期预测：FY27-29F销量（剔除中国合资）为358k/372k/382k，JLR EBIT利润率FY27F/28F/29F分别为4.5%/5.5%/5.9%，FY27F FCF为GBP204 mn。

• 维持TMPV中性评级、目标价INR389：印度PV业务按1.2x FY28-29F平均EV/sales、JLR按1.1x FY28F EV/EBITDA估值，投资按INR68/股；SOTP下印度PV每股价值INR300、JLR INR21、Tata Sons与Tata Steel持股INR27、Tata Tech INR41。

• 板块偏好：在乘用车OEM中野村更偏好MM（MM IN，买入）和现代（HYUNDAI IN，买入）。

• 风险提示：上行风险为Sierra成功及利润率提升可推动重估至最高2x EV/Sales；下行风险为JLR利润率走弱可能使FY27-28F FCF持续为负。

论述逻辑

• JLR于10月2日公布2QFY27销量（详细数据10月7日发布）→ 批发82.4k units（剔除CJLR）同比+25%、环比+4%，主因去年网络攻击事件后的恢复 → 但零售（含CJLR）约79k units、同比约-7.5%，低于批发，说明改善并非来自终端需求 → 分区域看北美+8%、英国+31%相对稳健，欧盟-9%、海外-4%，中国-60%且受CJLR本土生产2026年6月停止影响，中东地缘冲突扰动批发但零售强劲 → 因此野村判断底层需求疲弱，新车发布（Jaguar Type 01于10月6日发布、RR/RR Sport纯电续航最高600km/609km并开订）与Jaguar品牌组合转型成为关键监控指标 → 维持中性评级与INR389目标价（SOTP：印度PV 1.2x FY28-29F平均EV/sales、JLR 1.1x FY28F EV/EBITDA、投资INR68/股），板块内更偏好MM与Hyundai（均买入）。

关键展望

• 详细2QFY27销量数据将于2026年10月7日发布，为下一个验证点。

• Jaguar Type 01预计由公司于10月6日发布，新车发布成功与否是JLR及Jaguar品牌组合转型的关键监控指标。

• 野村预测FY27-29F销量（剔除中国合资）358k/372k/382k、EBIT利润率4.5%/5.5%/5.9%、FY27F FCF GBP204 mn。

• 风险情景：上行—Sierra成功与更高利润率可推动估值重估至最高2x EV/Sales；下行—JLR利润率走弱可能使FY27-28F FCF同样为负。

推荐标的

• 塔塔汽车乘用车（TMPV IN）：中性，目标价INR389（2026年10月1日收盘价INR279）；估值：印度PV业务1.2x FY28-29F平均EV/sales、JLR 1.1x FY28F EV/EBITDA、投资INR68/股。

• Mahindra and Mahindra（MM IN）：买入，2026年10月1日股价INR2,860，目标价INR4,875（SOTP，滚前至15x FY28-29F平均EBITDA，自Jun-27F起）。

• Hyundai（HYUNDAI IN）：买入，报告在乘用车OEM板块中明确偏好MM与Hyundai（文中未给出Hyundai目标价）。

关键图表

图1. 分地区批发销量

图2. 分地区零售销量