资金晴雨表·月度观察：央行呵护力度不改，资金利率季节性上行

摘要

国信证券固定收益团队发布2026年9月资金晴雨表月度观察。 8月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”特征，R001、GC001、R007、GC007月均值分别变动-2BP、-2BP、-2BP、-1BP至1.40%、1.32%、1.42%和1.42%，DR001、DR007月均值为1.38%和1.40%，流动性分层基本持平。 同业存单利率小幅回升，短债走势分化，1年国债收益率较上月上行7BP至1.20%，1年期AAA短融与国债利差收窄6BP，余额宝7日年化收益率月均值首次降至0.82%。 操作上，央行8月开展46,181亿元逆回购（其中隔夜逆回购32,951亿元）、合计净回笼短期流动性6,415亿元，同时MLF净回笼1,000亿元、买断式逆回购净投放2,000亿元，合计净投放中期流动性1,000亿元。 展望9月，资金面压力来自季末考核叠加政府债发行缴款：10,000亿元买断式逆回购与6,000亿元MLF到期，约2.3万亿元同业存单到期，且仍有4期超长期特别国债发行安排。 政策层面，二季度货币政策执行报告明确“继续实施好适度宽松的货币政策”，调控目标利率逐步转向货币市场隔夜利率，短期总量降息还需观察财政政策落地力度。 季节性规律显示2022-2025年9月R001、R007月均变动中位数分别为7BP和10BP，报告预计9月央行呵护力度不改，DR001稳定在政策利率附近，加权资金利率中枢小幅抬升，流动性整体稳健宽松基调不变。

主要观点

• 8月资金市场核心特征为“价格下移、波动收窄”，银行间、交易所利率月均值环比小幅下移，资金利率波动区间进一步收敛，流动性分层基本持平。

• 价格层面，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-2BP、-2BP、-2BP和-1BP至1.40%、1.32%、1.42%和1.42%；DR001和DR007月均值为1.38%和1.40%，DR001围绕7天逆回购利率窄幅波动。

• 波动区间显著收敛：8月R001波动区间为【1.36%，1.46%】，R007波动区间为【1.41%，1.46%】，当月R007与OMO-7D利差均值为2BP、环比收窄。

• 存款类机构回购利率与流动性分层：DR001、DR007较上月分别变动-1BP和-2BP，银行间市场R和DR隔夜、7天利差均值环比分别变动-1BP和0BP，分层基本持平。

• 同业存单利率小幅回升：8月1年期高等级与低等级同业存单利率均变动1BP，1年AAA同业存单与7天逆回购利率的利差小幅走阔。

• 短债走势分化：1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融均值分别为1.20%、1.42%、1.53%、1.57%和1.82%，较上月变动7BP、3BP、1BP、-1BP和-5BP，1年期AAA短融与国债利差收窄6BP。

• 货币基金收益创新低：8月余额宝7日年化收益率月均值首次降至0.82%，余额宝和十大货币基金7日年化收益月均值较上月分别变动-3BP和-2BP。

• 央行“短端熨平、中期夯实”的操作框架清晰：8月开展46,181亿元逆回购（其中隔夜逆回购32,951亿元），合计净回笼短期流动性6,415亿元；MLF转为净回笼1,000亿元、买断式逆回购净投放2,000亿元，合计净投放中期流动性1,000亿元。

• 8月银行间与交易所隔夜成交量、占比均回升：R001日均成交量5.73万亿、占比87.4%，GC001日均成交量2.06万亿、占比88.6%；回购利率波动率大多与上月持平，8月底V(R001)=0.06、V(R007)=0.10、V(GC001)=0.18、V(GC007)=0.12。

• 9月资金面压力来自到期与缴款：10,000亿元买断式逆回购到期（3个月、6个月期限各5,000亿元），6,000亿元MLF到期环比持平，约2.3万亿元同业存单到期环比增加，且仍有4期超长期特别国债发行安排。

• 政策基调延续稳健宽松：二季度货币政策执行报告明确“继续实施好适度宽松的货币政策”，专栏提出“完善短端利率调控机制”，结合一季度报告“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，调控目标利率逐步转向货币市场隔夜利率。

• 季节性规律支持中枢上移判断：2022-2025年9月R001和R007月均变动的中位数分别为7BP和10BP，季末资金面往往转紧。

论述逻辑

• 第一步（8月回顾）：央行以隔夜、7天逆回购精准对冲税期、月末扰动，依托MLF、买断式逆回购净投放中期流动性夯实超储，使资金利率月均值小幅下移、波动区间收敛。

• 第二步（9月压力识别）：季末考核叠加政府债发行缴款构成主要压力，中期工具到期规模与同业存单到期量共同放大扰动。

• 第三步（政策对冲判断）：二季度货政报告定调稳健宽松、呵护态度明确，且调控目标利率转向隔夜利率，构成资金面的托底力量。

• 第四步（季节性外推）：参照2022-2025年同期，9月R001、R007月均变动中位数分别为7BP和10BP，季末资金面往往转紧。

• 第五步（形成结论）：呵护与季节性扰动对冲后，判断DR001仍围绕政策利率中枢震荡、加权资金利率中枢小幅抬升，稳健宽松基调不变。

关键展望

• 9月DR001预计稳定在政策利率附近（围绕政策利率中枢震荡运行），加权资金利率中枢预计小幅抬升。

• 央行对流动性的精准呵护力度预计维持不变，流动性整体稳健宽松的基调并未发生改变。

• 短期总量降息节奏仍需观察：国内内需动能仍显疲弱，9月市场宽信用预期逐步抬升，货币宽松的兑现程度需要观察财政政策的落地力度。

• 风险提示：政策变动或刺激力度减弱、经济增长不及预期、海外经济出现衰退及美联储政策调整。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为固定收益资金面月度观察，全文未涉及个股、评级或目标价。