摩根大通中国汽车：中国峰会与亚洲巡访要点：前进一小步，后退一大步
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摘要
报告基于摩根大通中国峰会及亚洲巡访的交流，指出中国汽车行业在新能源转型中取得进展，但价格战加剧、盈利压力上升，整体呈现“前进一小步，后退一大步”的格局。报告认为，尽管新能源车渗透率持续提升，但行业竞争激烈导致多数车企盈利承压，仅少数头部企业能维持利润。报告维持对行业谨慎偏乐观的看法，并下调部分标的评级。
主要观点
- 新能源车渗透率在2026年4月达到52%，较2025年底提升3个百分点，但增速放缓。
- 价格战自2026年Q1以来加剧，平均折扣率从2025年的8%扩大至12%。
- 多数车企2026年Q1净利润同比下滑，仅比亚迪和理想汽车实现正增长。
- 电池成本下降未能完全抵消降价压力，行业平均毛利率从2025年的18%降至15%。
- 出口成为新增长点，2026年Q1中国汽车出口同比增长25%，但面临欧盟关税风险。
- 智能驾驶功能成为差异化竞争关键，但消费者付费意愿低于预期。
- 报告预计2026年全年新能源车销量增长20%，低于此前预期的25%。
- 传统合资品牌市场份额持续萎缩，2026年Q1市占率降至35%。
- 政策端，以旧换新补贴效果递减，2026年Q2以来申请量环比下降15%。
- 报告认为行业整合加速，未来2-3年将有3-5家车企退出市场。
论述逻辑
报告从中国峰会及亚洲巡访的行业交流出发，观察到新能源车渗透率提升但增速放缓，同时价格战加剧导致盈利恶化。通过分析车企财务数据、电池成本、出口表现和政策效果，得出行业整体“前进一小步（新能源转型），后退一大步（盈利下滑）”的结论。报告进一步指出，竞争加剧将推动行业整合，仅头部企业能维持利润，因此下调部分中小车企评级。
关键展望
- 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出2026年下半年价格战可能持续，行业盈利拐点需等待2027年。
- 风险因素包括欧盟关税升级、原材料价格反弹及消费需求疲软。
- 报告未提供具体评级调整的时间点。
推荐标的
- 比亚迪（1211.HK）：评级“增持”，目标价350港元，理由为规模优势和成本控制能力。
- 理想汽车（LI.US）：评级“增持”，目标价45美元，理由为增程式车型需求稳定。
- 小鹏汽车（XPEV.US）：评级“中性”，目标价12美元，理由为竞争压力较大。
- 蔚来（NIO.US）：评级“减持”，目标价5美元，理由为亏损扩大。
关键图表
图1. 德国OEM在华经销商网络分析
图2. 德国OEM在华产能
图3. 国产车型各品牌平均折扣
图4. 国产与进口车型平均折扣
图5. 各车型平均折扣
图6. 国产车型按能源类型平均价格折扣
