高盛：台湾每周启动：台股再涨4%，创23年来最强开年（年初至今+8.4%），AI乐观情绪持续驱动，外资流入扩大至台湾各板块

原标题：TAIWAN WEEKLY KICKSTART: TAIEX rose a further 4%, marking its strongest start to a year (+8.4% YTD) in 23 years, driven by persistent AI optimism, with foreign inflows broadening across Taiwan sectors

摘要

台股上周再涨4%，年初至今累计上涨8.4%，为23年来最强开局，主要受AI乐观情绪持续推动，且外资流入从台积电扩大至其他板块。MSCI台湾/台股指数上涨3.7%，跑赢MXAPJ 1.7%，公用事业（+9%）、其他半导体、化工和医疗保健（+5%）表现领先，而房地产（-2%）、运输（-1%）以及电信和保险（持平）落后。台积电和科技硬件上涨4%。台币兑美元报31.6，升值0.2%。外资净买入台湾股票21亿美元，并减少期货净空头，尽管在台积电上卖出10亿美元。国内基金净卖出10亿美元（不含台积电）。散户增加保证金余额并增加期货多头。ETF方面，股息型产品流出10亿美元，非股息型产品流入2亿美元。全球和区域（新兴市场/亚洲除日本）基金在12月进一步增加对台湾的低配，主要因台积电在新兴市场基准权重升至12%，同时继续轮动至其他科技股。估值方面，未来12个月市盈率为18.9倍，高于历史均值2.1个标准差。2027年每股盈利共识上调3.4%，大宗商品和半导体上调最多，防御和消费板块下调。台积电ADR溢价升至28%（+6个百分点），反转指标GSSRTSMR为+0.3，提示潜在反转。两岸风险指标GSSRCSRI维持在94。即将公布的数据包括出口订单（周二）、工业生产和零售销售（周五）。第四季度财报季开始，台积电业绩全面超预期，大幅上调长期AI展望，并强调领先节点持续紧张。资本支出将因N2爬坡和强劲客户需求而显著增加。管理层上调长期毛利率目标，指出生产效率提升应能抵消2026年海外爬坡带来的2-3个百分点毛利率稀释。多数台湾公司将在2月底至3月底公布第四季度业绩。12月所有上市公司营收同比增长23%（11月为+20%），科技板块领涨，10-12月销售跟踪达到第四季度共识预期的105%。

主要观点

• 台股上周上涨4%，年初至今涨幅达8.4%，为23年来最强开局，AI乐观情绪是主要驱动力。
• MSCI台湾/台股指数上涨3.7%，跑赢MXAPJ 1.7%。
• 公用事业（+9%）、其他半导体、化工和医疗保健（+5%）表现领先；房地产（-2%）、运输（-1%）、电信和保险（持平）落后。
• 台积电和科技硬件上涨4%。
• 台币兑美元报31.6，升值0.2%（Exhibit 13）。
• 外资净买入台湾股票21亿美元，并减少期货净空头，尽管在台积电上卖出10亿美元（Exhibit 16）。
• 国内基金净卖出10亿美元（不含台积电）。
• 散户增加保证金余额并增加期货多头（Exhibit 32）。
• ETF方面，股息型产品流出10亿美元，非股息型产品流入2亿美元（Exhibit 32）。
• 全球和区域（新兴市场/亚洲除日本）基金在12月进一步增加对台湾的低配，主要因台积电在新兴市场基准权重升至12%，同时继续轮动至其他科技股（Exhibit 1）。
• 未来12个月市盈率为18.9倍，高于历史均值2.1个标准差（Exhibit 42）。
• 2027年每股盈利共识上调3.4%，大宗商品和半导体上调最多，防御和消费板块下调（Exhibit 47）。
• 台积电ADR溢价升至28%（+6个百分点），反转指标GSSRTSMR为+0.3，提示潜在反转（Exhibit 48）。
• 两岸风险指标GSSRCSRI维持在94（Exhibit 51）。
• 即将公布的数据：出口订单（周二）、工业生产和零售销售（周五）。
• 第四季度财报季开始，台积电业绩全面超预期，大幅上调长期AI展望，并强调领先节点持续紧张。
• 台积电资本支出将因N2爬坡和强劲客户需求而显著增加。
• 台积电管理层上调长期毛利率目标，指出生产效率提升应能抵消2026年海外爬坡带来的2-3个百分点毛利率稀释。
• 多数台湾公司将在2月底至3月底公布第四季度业绩（Exhibit 5）。
• 12月所有上市公司营收同比增长23%（11月为+20%），科技板块领涨，10-12月销售跟踪达到第四季度共识预期的105%（Exhibit 6）。

论述逻辑

AI乐观情绪持续推动台股上涨，外资流入从台积电扩大至其他板块，同时国内资金和散户行为分化。台积电业绩超预期并上调AI展望和资本支出，进一步强化市场信心。估值已处于高位，但盈利修正仍偏正面，尤其是科技和大宗商品板块。基金持仓显示全球基金继续低配台湾，但台积电权重上升导致低配加深。台积电ADR溢价扩大至28%，反转指标提示潜在回调风险。两岸风险指标稳定。

关键展望

• 即将公布的数据：出口订单（周二）、工业生产和零售销售（周五）。
• 第四季度财报季：多数台湾公司将在2月底至3月底公布业绩（Exhibit 5）。
• 台积电长期AI展望上调，资本支出因N2爬坡和客户需求增加。
• 台积电2026年海外爬坡可能带来2-3个百分点毛利率稀释，但生产效率提升应能抵消。
• 台积电ADR溢价反转指标GSSRTSMR为+0.3，提示潜在反转。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Mutual funds across global and regional (EM/AEJ) mandates increased their underweight position in Taiwan during December

Exhibit 2: Overall, active global mutual funds with ~US$1.3 trillion in AUM increased their allocation to Taiwan by 9bps/13bps over 1/3 months as of end-December

Exhibit 3: Regional funds continue to hold around a 10% weight in TSMC, with an increased underweight position as the benchmark weight in EM rose to 12%

Exhibit 4: By sector, AEJ and EM regional funds remain overweight in non‑TSMC Tech, while underweight allocations to other non‑tech sectors were largely unchanged

Exhibit 5: Following TSMC’s strong Q4 results, most Taiwan companies are expected to report between late February and late March

Exhibit 6: December revenue for all listed companies rose 23% YoY in December (vs. +20% YoY in November), led by Tech, with Oct-Dec sales tracking at 105% of consensus Q4 estimates