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高盛全球PMI监测：发达市场价格再上行

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原标题：Global PMI Monitor: Continued Rise in DM Prices

摘要

高盛这篇全球 PMI 监测的核心结论是：4 月发达市场综合 PMI 小幅改善，但真正值得市场关注的不是增长重新加速，而是价格分项的再上行。DM composite flash PMI 上升 0.2 点至 50.9，制造业从 51.8 升至 53.4，服务业从 50.4 小幅降至 50.1，显示增长仍处在扩张边缘、但结构并不均衡。与此同时，制造业投入价格 PMI 跳升 6.8 点至 73.0，服务业投入价格和产出价格也继续走高，供应商交付时间延长，说明成本压力和供应链摩擦正在重新成为宏观主线。报告隐含的市场含义是：如果价格分项继续上行，即使增长没有明显加速，央行对通胀回落的信心也可能受到约束。

主要观点

  • 发达市场综合 PMI 的改善幅度有限，但仍保持在扩张线以上。4 月 DM composite flash PMI 从 50.7 升至 50.9，属于温和改善；这说明发达市场整体需求并未明显转弱，但也谈不上强劲复苏。
  • 制造业是本轮改善的主要来源。DM manufacturing flash PMI 上升 1.6 点至 53.4，明显好于服务业表现，提示库存、订单和生产活动在部分经济体中继续修复，尤其英国和日本制造业表现更强。
  • 服务业动能相对疲弱。DM services flash PMI 小幅下降 0.3 点至 50.1，仍勉强在扩张区间，但欧元区服务业明显回落，说明服务消费和商业活动的韧性并不均衡。
  • 价格分项是报告最重要的信号。制造业投入价格 PMI 从 66.2 跳升至 73.0，服务业投入价格也升至 64.1；这表明关税、运输、原材料或供应链摩擦可能已经开始重新推高企业成本。
  • 产出价格同样上升，说明成本压力存在向终端传导的可能。DM manufacturing output price PMI 上升 4.2 点至 61.5，services output price PMI 上升 1.4 点至 61.7，通胀韧性风险并未消失。
  • 前瞻指标没有给出衰退信号，但也没有显示制造业会迅速再加速。制造业 orders-to-inventories ratio 持平于 1.08，服务业 future activity 上升至 59.2，意味着未来增长方向偏稳而非急剧上行。
  • 就业分项总体偏稳。澳大利亚和美国 composite employment PMI 上升，说明企业没有出现普遍裁员压力；但美国制造业就业调查信号偏混合至负面，服务业就业信号更积极。
  • 供应商交付时间延长强化了价格压力解释。制造业供应商交付时间指数下降至 39.7，指数越低表示交付越慢，这与投入价格上行共同指向供给侧摩擦加大。

论述逻辑

综合 PMI 小幅升至扩张区间 → 制造业改善抵消服务业走弱 → 前瞻订单库存比没有明显恶化 → 就业分项仍偏稳 → 但投入价格、产出价格和供应商交付时间同时走强 → 增长韧性与成本再通胀并存 → 市场应把关注点从单纯增长强弱转向通胀粘性和央行反应函数。

关键展望

  • 宏观经济层面，发达市场短期仍可能维持低速扩张，制造业好转可以支撑综合 PMI，但服务业接近荣枯线意味着需求韧性仍需持续验证。
  • 通胀层面，制造业投入价格和供应交付时间是后续最关键变量；若价格分项继续高位运行，核心商品和部分服务价格可能面临再上行压力。
  • 央行政策层面，价格分项上行会降低央行快速转鸽的确定性，尤其是在增长没有明显恶化、就业仍稳定的背景下，降息预期可能更容易受到挑战。
  • 市场风险层面，如果 PMI 总量稳定但价格继续上升，权益市场可能面临利润率压缩和估值折现率上行的双重压力，债券市场则需防范通胀风险溢价回升。

推荐标的

  • 报告没有直接给出交易标的，但隐含建议关注对价格和成本敏感的宏观资产，如发达市场利率、通胀预期和受制造业周期影响较大的股票板块。
  • 若价格分项持续走强，抗通胀资产、定价权较强行业和受益于制造业修复的企业相对更有韧性；长久期资产则可能对利率预期修正更敏感。

关键图表

Exhibit 1：发达市场价格 PMI 继续上升，制造业投入价格涨幅最明显

Exhibit 1：发达市场价格 PMI 继续上升，制造业投入价格涨幅最明显

Exhibit 2：发达市场综合 PMI 小幅升至 50.9

Exhibit 2：发达市场综合 PMI 小幅升至 50.9

Exhibit 3：英国与日本制造业 PMI 明显回升

Exhibit 3：英国与日本制造业 PMI 明显回升

Exhibit 4：澳大利亚服务业改善，欧元区服务业回落

Exhibit 4：澳大利亚服务业改善，欧元区服务业回落

Exhibit 5：美国早期调查显示制造业和服务业活动仍有正面信号

Exhibit 5：美国早期调查显示制造业和服务业活动仍有正面信号

Exhibit 6：制造业前瞻指标持平，服务业未来活动回升

Exhibit 6：制造业前瞻指标持平，服务业未来活动回升

Exhibit 7：美国未来活动调查信号偏混合至负面

Exhibit 7：美国未来活动调查信号偏混合至负面

Exhibit 8：澳大利亚和美国就业 PMI 上升

Exhibit 8：澳大利亚和美国就业 PMI 上升

Exhibit 9：美国就业调查呈现制造业偏弱、服务业偏强

Exhibit 9：美国就业调查呈现制造业偏弱、服务业偏强

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间延长

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间延长

Exhibit 11：美国调查指向供应交付时间延长

Exhibit 11：美国调查指向供应交付时间延长

Exhibit 12：制造业和服务业投入及产出价格 PMI 同步上升

Exhibit 12：制造业和服务业投入及产出价格 PMI 同步上升

Exhibit 13：澳大利亚制造业和英国服务业产出价格 PMI 上升

Exhibit 13：澳大利亚制造业和英国服务业产出价格 PMI 上升

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