瑞银中国专家电话会系列之一：中国经济韧性

原标题：#1 China Economics: Resilience

摘要

瑞银首席中国经济学家汪涛在2026年5月19日的中国专家电话会中认为，2026年中国宏观基本面保持韧性，年初增长强劲，受出口和内需改善支撑；通缩压力缓解，金融和地缘政治条件相对稳定。4月数据因政策收紧而放缓，但汪涛预计更宽松的政策将带动经济数据回升。在商品需求方面，报告预计结构性转变将持续，从传统终端用途（如建筑用钢）转向新基建和能源转型相关投资（如铜和铝）。房地产仍疲弱但出现早期企稳迹象，政策旨在稳定而非刺激；基础设施投资预计较去年加强，受新五年规划周期和“六网”概念推动；消费预计保持良好但同比放缓，出口年初强劲增长约15%。

主要观点

• 中国经济2026年开局强劲，出口和内需改善支撑增长，通缩压力缓解，金融和地缘政治条件稳定。
• 4月数据因政策收紧而放缓，但汪涛认为这是暂时性而非结构性疲弱，预计更宽松政策将带动数据回升。
• 商品需求正从传统领域（如建筑用钢）转向新基建和能源转型相关投资（如铜和铝）。
• 房地产市场仍疲弱，但交易量和情绪出现早期企稳迹象，受累积政策放松推动。
• 房地产结构性挑战依然显著，包括人口下降和低线城市库存过剩，复苏将不均衡且集中于一线城市。
• 房地产政策放松势头减弱，因出口和新经济部门增长抵消了房地产疲弱，使GDP接近5%目标，政策旨在稳定而非刺激。
• 房地产相关商品需求短期内不太可能反弹，因重点仍在去库存和二手房销售而非新开工，但拖累已减轻。
• 基础设施投资预计较去年加强，受新五年规划周期和“六网”概念（能源、电网、物流等，聚焦AI和国家安全）推动。
• 但地方层面执行存在不确定性，因中央鼓励投资同时限制过度债务。
• 消费预计保持良好但同比放缓，补贴效果可能递减；长期受高储蓄率约束。
• 出口年初强劲，同比增长约15%；进口也回升，反映内需改善，一季度增长超预期。
• 政策制定者信心增强，得益于稳定宏观背景和改善的地缘政治条件；同时监管执法加强，尤其对私营企业和金融科技公司。
• 结构性政策重点包括创新、能源转型和经济安全；中央政府坚持脱碳目标。

论述逻辑

报告通过瑞银首席中国经济学家汪涛的分析，从2026年初强劲的经济数据（出口增长约15%、内需改善）出发，指出4月放缓源于政策收紧而非结构性恶化，进而预期政策将转向宽松以推动数据回升。在商品需求层面，报告观察到结构性转变：传统房地产相关需求（如建筑用钢）因房地产疲弱而低迷，但新基建和能源转型（如铜和铝）投资增长，形成替代支撑。房地产虽出现企稳迹象，但政策仅求稳定而非刺激，因此商品需求短期难反弹。基础设施投资受新五年规划周期和“六网”概念提振，但地方债务约束带来不确定性。消费和贸易方面，出口强劲但补贴效果递减，长期储蓄率高企构成约束。最终，报告认为政策制定者信心增强，结构性重点转向创新、能源转型和经济安全，脱碳目标不变。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格/评级预测，但指出：房地产复苏将不均衡且集中于一线城市；基础设施投资预计较去年加强；消费补贴效果可能递减；出口和进口增长势头需关注；政策放松预期将带动经济数据回升。风险方面，报告提及房地产结构性挑战、地方债务约束、监管执法加强等。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。