伯恩斯坦：联发科（2454.TT）速评：2Q26营收超指引上限及市场预期

原标题：Bernstein MediaTek Inc（2454.TT）Quick Take: MediaTek 2Q26 revenue beat guidance high-end and consensus

摘要

联发科公布6月营收NT$580亿，环比增22%，同比增3%；2Q26总营收NT$1,520亿，环比增2%，同比增1%，较市场预期高约5%，较指引上限高约2%。汇率贡献约1.3个百分点，不能完全解释超预期。伯恩斯坦维持Outperform评级，目标价NT$4,380。报告认为AI ASIC业务增长足以抵消智能手机业务疲软，并指出近期股价从5月下旬高点回调约15%，建议投资者关注AI ASIC增长。

主要观点

• 联发科2Q26营收NT$1,520亿，环比增2%，同比增1%，较市场预期高约5%，较指引上限高约2%。
• 6月营收NT$580亿，环比增22%，同比增3%。
• 汇率带来约1.3个百分点的顺风，但不能完全解释超预期。
• 伯恩斯坦当前模型预测联发科ASIC营收2026/2027/2028年分别为US$20亿、US$150亿、US$220亿。
• 近期调研显示竞争环境更有利，加上TPU部署扩大，2028年ASIC营收预测存在上行风险。
• 联发科与谷歌合作加深，应支持长期份额增长。
• 智能手机业务仍面临挑战：高内存价格给各价格段带来压力，ASP同比显著上升，导致需求破坏和渠道库存高企。
• 联发科及其他台湾IC设计公司已对包括智能手机SoC和PMIC在内的多条产品线提价10-15%，原因是组件短缺、产能限制及原材料和物流成本上升。
• 提价有助于抵消成本通胀并支撑利润率，但预计2H26乃至2027年终端市场需求将进一步承压。
• 由TPU驱动的增长足以抵消智能手机业务的疲软。
• 联发科股价从5月下旬高点回调约15%，可能反映近期情绪变化及年初至今强劲上涨后的获利了结。
• 伯恩斯坦重申Outperform评级，鼓励投资者关注AI ASIC增长。

论述逻辑

联发科2Q26营收超预期，主要受AI ASIC业务推动，但智能手机业务因内存涨价和需求疲软承压。报告认为，尽管短期智能手机面临压力，但AI ASIC（尤其是TPU）的长期增长前景更为强劲，且与谷歌的合作深化将支持份额提升。因此，当前股价回调提供了买入机会，维持Outperform评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2028年ASIC营收预测存在上行风险，且2H26至2027年终端市场需求可能进一步承压。
• 风险包括：来自高通的竞争压力、5G采用放缓（尤其在中国）、全球智能手机需求疲软、多元化进展慢于预期、半导体市场下行周期。

推荐标的

• 联发科（2454.TT）：评级Outperform，目标价NT$4,380（基于22倍P/E，对应前向Q5-Q8 EPS NT$199）。当前股价NT$3,925，潜在上行12%。

关键图表

图1. 联发科2926年营收为新台币1520亿元，约5%