美国银行：资金流向秀：贬值是基本情景

原标题：The Flow Show: Debasement is Da Base Case

摘要

美国银行2026年1月29日的《资金流向秀》报告提出“贬值是基本情景”，认为过剩流动性、美元贬值和美国经济繁荣共同推动资金涌入黄金、商品等贬值交易资产。截至1月29日，黄金年初至今回报24.2%，石油13.9%，商品12.1%，全球股票6.8%，美国股票1.8%，高收益债券1.1%，投资级债券1.1%，政府债券1.0%，美元-2.2%，比特币-3.7%。报告显示，上周资金流入现金100亿美元、债券170亿美元、黄金67亿美元，从加密货币流出4亿美元、股票流出154亿美元。美银牛熊指标升至9.4（极端牛市），触发“卖出信号”。报告推荐做多30年期国债、国际股票（尤其是中国）、黄金、中盘股，做空IG科技债券和美元。

主要观点

• 贬值是基本情景：过剩流动性、美元贬值和美国经济繁荣在中期选举前成为共识，但极端牛市情绪可能引发上半年去杠杆。
• 黄金流入67亿美元，为2025年10月以来最大；材料流入创纪录118亿美元；能源流入23亿美元，为2023年10月以来最大；基础设施流入8亿美元，为2022年6月以来最大；公用事业流出8亿美元，为2024年11月以来最大。
• 中国股票流出创纪录605亿美元，连续第二周大规模流出，可能与“国家队”卖出有关。
• 美银私人客户资产管理规模4.4万亿美元，配置64.4%股票、17.7%债券、10.7%现金；过去四周买入IG债券、市政债券和TIPS ETF，卖出REIT、HY债券和价值股ETF。
• 美银牛熊指标从9.2升至9.4（极端牛市），因全球股票指数广度强劲、多头头寸极端（FMS现金水平创纪录低3.2%）和信贷市场技术面稳健，但全球股票流出抵消部分影响；旧版指标从7.0降至6.4。
• 美银全球广度规则：89%的MSCI全球股票指数交易在50日和200日均线上方，股票处于“超买”区域（规则：>88%为风险资产“卖出信号”）。
• 2020年代投资趋势：政治民粹主义、全球化转向国家安全、全球财政过剩、美联储独立转向顺从、美国例外论转向全球再平衡、AI国有化、AI=UBI=YCC。
• 黄金正变得“泡沫化”（图表7），新的牛市出现在中小盘和国际股票，美元贬值交易抢先于美国全球股市市值占比64%、全球公司债市场55%、全球政府债券市场50%的峰值风险。
• 如果非美国资产配置者将股票和国债持有量削减5%，将导致1.5万亿美元资本外流，而此时美国经常账户赤字1.4万亿美元、预算赤字1.7万亿美元。
• 2026年最爱交易：做多债券（30年期国债收益率接近5%时买入）、做多国际股票（买入中国以布局通缩结束和政治变化）、做多黄金（美元贬值对冲）、做多中盘股（Main St繁荣和MAGA制造业复兴）、做空IG科技债券（AI从轻资产转向重资产，债券成为AI资本支出监管者）、做空美元（美元指数目标90）。

论述逻辑

报告从资金流向数据出发，观察到黄金、材料、能源等贬值交易资产获得大规模流入，而股票和加密货币流出，结合美银牛熊指标升至极端牛市水平，认为市场已充分定价贬值情景。进一步，报告指出美元自特朗普就职以来下跌12%，与总统支持率高度相关，弱美元政策有利于制造业摇摆州。报告认为，当前黄金价格隐含美国实际利率为负，过剩流动性、美元贬值和美国经济繁荣在中期选举前成为共识，但极端牛市情绪可能被央行加息、债券收益率飙升或特朗普政策转向等触发因素逆转，导致上半年去杠杆。

关键展望

• 触发上半年去杠杆的因素：央行加息（澳大利亚2月、日本4月、新西兰9月可能加息）；30年期美国国债收益率>5.1%且MOVE波动率指数>80确认“流动性峰值”；日元兑美元升至140；特朗普支持率从43%回升至>46%结束“政策恐慌”阶段。
• 美银牛熊指标“卖出信号”仍在运作。
• 旧版牛熊指标将在2026年第一季度继续每周发布。

推荐标的

• 做多30年期美国国债：收益率接近5%时买入。
• 做多中国股票：布局中国通缩结束和政治变化。
• 做多黄金：美元贬值对冲。
• 做多中盘股：Midcap 400目标3333，Smallcap 600目标1500。
• 做空IG科技债券：AI资本支出放缓。
• 做空美元：美元指数目标90，买入新兴市场（MXEF目标1400）和自然资源（SPGNRUP目标3500）。

关键图表

图表2：25/25/25/25永久组合10年滚动回报率创1992年以来最强

图表1：美银牛熊指标升至9.4

图表3：弱美元政策可能提振制造业摇摆州

图表4：总统支持率与美元在两次任期内高度相关

图表5：2025年25/25/25/25组合年度回报率创1979年以来最佳

图表6：2020年代投资趋势

图表7：黄金正变得泡沫化

图表8：黄金大牛市仅由重大事件终结

图表16：材料流入创纪录118亿美元

图表17：能源流入23亿美元，为2023年10月以来最大

图表18：基础设施流入8亿美元，为2022年6月以来最大

图表19：公用事业流出8亿美元，为2024年11月以来最大

图表20：中国股票流出创纪录605亿美元

图表9：黄金/白银短期超买

图表10：IG科技债券

图表11：黄金隐含美国实际利率为负

图表12：2026年全球71次降息对11次加息

图表13：中国

图表14：美国国家债务与名义GDP

图表15：美元熊市中的资产表现