高盛：中国：外管局数据显示1月外汇流入高企

原标题：China: SAFE data suggest elevated FX inflows in January

摘要

高盛基于外管局数据构建的优选外汇流量指标显示，2026年1月中国净外汇流入为940亿美元，低于12月的1280亿美元，但依然高企，表明结售汇热潮可能持续。经常账户渠道贡献650亿美元流入，其中货物贸易相关净流入760亿美元，服务贸易逆差导致的流出降至140亿美元。证券投资渠道通过结售汇数据录得260亿美元流入，而更广泛的资本流动指标——证券投资相关净外汇收入显示120亿美元流入。官方外汇储备经估值调整后增加240亿美元至33990亿美元，商业银行净外部资产较12月增加650亿美元至14600亿美元。报告认为，尽管1月贸易顺差可能因春节偏晚而较小，但货物贸易结汇比率可能仍处高位（12月为98%）。

主要观点

• 1月境内即期结售汇净流入750亿美元，新增及到期远期交易净流入350亿美元，跨境人民币流出160亿美元，综合测算优选外汇流量指标为净流入940亿美元（12月为1280亿美元）。
• 经常账户渠道净流入650亿美元（12月为920亿美元），其中货物贸易净流入760亿美元（12月为1110亿美元），服务贸易逆差流出140亿美元（12月为190亿美元），收益与经常转移账户净流入30亿美元。
• 证券投资渠道通过结售汇数据录得260亿美元流入（12月为80亿美元），但债券通北向资金净流出150亿美元（12月为210亿美元），主要涉及同业存单。
• 更广泛的资本流动指标——证券投资相关净外汇收入显示1月净流入120亿美元（12月为净流出110亿美元），该指标涵盖本外币计价的证券投资。
• 官方外汇储备1月升至33990亿美元（12月为33580亿美元），剔除汇率估值效应（估计增加170亿美元）后，实际增加240亿美元。
• 商业银行净外部资产1月增加650亿美元（12月增加1000亿美元），存量达14600亿美元。
• 1月货物贸易数据尚未公布（将与2月数据一并在3月发布），但历史规律显示春节偏晚时1月贸易顺差较小，因此高流入暗示货物贸易结汇比率可能仍高。
• 报告未给出具体预测或评级，仅基于数据描述外汇流动状况。

论述逻辑

外管局公布的结售汇和跨境人民币数据 → 高盛构建优选外汇流量指标（即期+远期+跨境人民币调整）→ 1月净流入940亿美元，虽低于12月但处高位 → 分渠道看：经常账户（货物贸易结汇比率高、服务贸易逆差收窄）和证券投资（结售汇流入但债券通流出）均有贡献 → 官方储备和银行对外资产同步增长，印证外汇流入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅基于1月数据描述现状。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Our preferred gauge suggests elevated FX inflows in January

Exhibit 2: Foreign investors continued to sell RMB bonds in January

Exhibit 3: Banks’ net external assets rose in January, and official FX reserves increased after adjusting for FX valuation effect