高盛 平安银行（000001）：亚洲领袖峰会2026要点：稳健的净息差与资产质量仍是关注焦点

摘要

高盛于2026年9月3日发布平安银行（000001.SZ）参加亚洲领袖峰会2026（8月31日-9月2日）的交流纪要。 平安银行维持2026年净息差1.78%-1.80%的指引，指出存款重定价红利已大部分兑现，2026年之后的息差取决于资产端重定价；2026年贷款总额增速约1%-2%，对公贷款为主要增长驱动。 对公房地产敞口约2000亿元人民币，其中房地产贷款约600亿元，占总资产约2%，90%-95%集中于一二线城市；对公房地产不良覆盖率约280%。 零售资产质量压力集中于信用卡和抵押经营贷，个人经营贷约5000亿元，LTV约60%，当前不良表现稳定但需持续监测。 高盛维持中性评级，12个月目标价11.82元，基于2027E目标P/PPOP倍数2.125x，现价11.91元，隐含下行空间0.8%。

主要观点

• 平安银行维持2026年净息差1.78%-1.80%的指引，近期息差大致稳定，2026年之后取决于资产端重定价。

• 贷存比维持在约93%-94%，显示存款端没有即期资金压力；1H26对公存款增长约3%，零售存款下降但部分通过保险、财富和基金产品留存。

• 存款重定价收益大部分已兑现，剩余收益约为此前重定价收益的四分之一。

• 1H26零售贷款大致持平，对公一般性贷款增长约5%；对公贷款是主要增长驱动，2026年贷款总额增速约1%-2%，零售存款增长压力或延续至2H26及2027年。

• 对公房地产总敞口约2000亿元，其中房地产贷款约600亿元、占总资产约2%，90%-95%集中于一二线城市且有较充足抵押覆盖；近年持续压降敞口，当前以存量项目续作为主。

• 对公房地产不良覆盖率约280%，房地产贷款拨备高于对公房地产组合整体水平，经营性物业贷款是对公房地产组合中资产质量最强的部分。

• 对公不良率维持低位约0.87%，不良生成率和报告不良率预计大致稳定；地产仍是对公银行的关键风险，但预计2026年对公房地产不良保持稳定。

• 零售资产质量压力集中于信用卡和抵押经营贷：分期政策调整后信用卡逾期压力上升，不良率相对稳定但逾期利息余额上升；个人经营贷约5000亿元，2022-24年发放的部分贷款临近本金偿还日，可能带来重组请求和关注类贷款上升，当前LTV约60%、不良表现稳定。

• 按揭和消费贷资产质量保持相对稳定；银行预计整体不良覆盖率将继续趋降。

• 银行卡费收入约占总手续费收入40%，1H26同比下降约10%，拖累整体手续费收入增速约4个百分点；银保在行业压力下仍实现增长。

• 大行提高分红比例带来同业压力，但平安银行强调需在分红与资本要求及RWA增长间平衡，适度提高分红有可能，近期不预期显著提升至30%。

• 全年营收增速（静态口径）有望快于1H26，利润增速预计保持相对稳定；高盛认为会议讨论与其观点一致，即平安银行正处于从风险处置向更正常化盈利驱动因素的渐进过渡。

• 高盛对平安银行维持中性评级，12个月目标价11.82元，基于2027E目标P/PPOP倍数2.125x；现价11.91元，隐含下行空间0.8%。

关键展望

• 2026年之后的净息差前景取决于资产端重定价。

• 零售存款增长压力可能延续至2H26并进入2027年；对公贷款仍将是贷款增长的主要驱动。

• 2H26银行卡相关费收入降幅有望收窄，全年手续费收入指引为低个位数正增长。

• 债市相关收入预计2026年继续对营收增长形成正贡献，但2027年高基数可能构成逆风。

• 银行预计整体不良覆盖率将继续趋降。

• 分红方面，适度提高分红有可能，但近期不预期显著提升至30%；投资者关注股东回报进一步提升的潜力。

• 上行风险：净息差好于预期、零售资产质量改善、拨备释放加大、宣布可转债融资；下行风险：净息差不及预期、零售和对公资产恶化、拨备释放减少、资本缺口扩大。

推荐标的

• 平安银行（000001.SZ）：高盛给予中性评级，12个月目标价11.82元，现价11.91元，隐含下行空间0.8%；估值基于2027E目标P/PPOP倍数2.125x。理由：管理层讨论与高盛观点一致，即该行正从风险处置向更正常化盈利驱动渐进过渡；投资者关注点为零售资产质量改善的持续性、财富业务增长及股东回报提升潜力。

关键图表

图1. 000001.SZ 12个月目标价：人民币11.82元 现价：人民币11.91元 下行空间：0.8%