瑞银：中国股票策略：中国能否成为亚洲下一个再通胀交易？

原标题：UBS China Equity Strategy：Could China be the next reflation trade in Asia？

摘要

瑞银认为，全球商品价格2025年上涨9%后继续攀升，中国公司面临提价或利润率受损的两难。分析师调查显示，2026年预期平均价格涨幅2%（2025年为下降3%），半数以上行业计划提价。若提价成功，MSCI中国指数EBIT有20%上行空间（估值重估16%+盈利增长3-4%）；若失败，EBIT可能下降约7%。日本2022年再通胀经验显示，材料、金融和地产表现最佳，但中国可能还包括部分消费板块。瑞银将地产和必需消费上调至中性，软件下调至低配，并建议从H股转向A股。

主要观点

• 全球商品价格2025年上涨9%，2026年继续攀升，对中国公司构成输入成本压力。
• 分析师调查显示，2026年预期平均价格涨幅2%，显著优于2025年的下降3%。
• 54%的行业认为过去两年产能过剩问题有所改善，26%认为恶化。
• 约50%的行业认为“反内卷”政策产生一定积极效果。
• 上市公司资本开支过去两年每年下降3-5%，产能过剩环境略好于2021年。
• 若公司无法提价，MSCI中国指数EBIT可能下降约7%，全年EPS增速降至3-4%。
• 若中国走向再通胀，瑞银看到20%上行空间：16%来自估值重估，3-4%来自EPS增长。
• 日本2022年再通胀期间，材料、金融和地产板块跑赢；中国可能还包括低估值、低仓位的消费板块（如白酒、餐饮、家具）。
• 其他再通胀信号：PPI降幅收窄、债券收益率上升、企业盈利能力改善、SG&A费用增长加速。
• 瑞银将地产和必需消费从低配上调至中性，将软件、消费电子和家电下调至低配。
• 因AI颠覆和反垄断担忧，瑞银暂时从H股转向A股。

论述逻辑

全球商品价格上涨→中国公司输入成本上升→面临提价或利润率下降的选择→分析师调查显示2026年提价预期改善（平均+2% vs 2025年-3%）→产能过剩有所缓解、反内卷政策见效→若提价成功，盈利和估值均有上行空间（20% upside）；若失败，盈利下降约7%→日本经验表明再通胀初期材料、金融、地产受益，但中国消费板块因低仓位和低估值也可能受益→瑞银据此调整行业配置和组合。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出再通胀路径取决于政策（财政、货币、地产），目前尚不确定中国能否在2026年可持续地走出通缩。
• 需持续监测：工资通胀、财政扩张、企业资本开支、失业率。
• 风险：提价失败导致销量下降、利润率受压；再通胀风险目前均衡。

推荐标的

最偏好个股（Most preferred names）：

• 宁德时代（300750.SZ）：买入，目标价500.00元，FY26 P/E 14.7x，EPS增长29%
• 福耀玻璃（3606.HK）：买入，目标价96.00港元，FY26 P/E 13.3x，EPS增长18%
• 华泰证券A（601688.SH）：买入，目标价31.20元，FY26 P/E 9.3x，EPS增长19%
• 紫金矿业H（2899.HK）：买入，目标价47.40港元，FY26 P/E 15.1x，EPS增长38%
• 北方华创（002371.SZ）：买入，目标价570.00元，FY26 P/E 46.8x，EPS增长39%
• 腾讯控股（0700.HK）：买入，目标价780.00港元，FY26 P/E 13.8x，EPS增长18%
• 宇通客车（600066.SH）：买入，目标价40.00元，FY26 P/E 11.3x，EPS增长18%
• 阿里巴巴（BABA.N）：买入，目标价190.00美元，FY26 P/E 27.6x，EPS增长32%
• 万国数据（GDS.O）：买入，目标价57.00美元，FY26 P/E NA，EPS增长456%

新增（Addition）：

• 生益科技（001835.SZ）：买入，目标价75.00元，FY26 P/E 32.5x，EPS增长2%
• 东方电气（1072.HK）：买入，目标价53.50港元，FY26 P/E 18.6x，EPS增长25%
• 英维克（002837.SZ）：买入，目标价160.00元，FY26 P/E 65.7x，EPS增长161%

移除（Removal）：

• 地平线（9660.HK）：买入，目标价13.20港元，FY26 P/E NA
• 阳光电源（300274.SZ）：买入，目标价225.00元，FY26 P/E 15.7x，EPS增长28%
• 网易（NTES.O）：买入，目标价180.00美元，FY26 P/E 12.9x，EPS增长7%

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。