伯恩斯坦 斯伦贝谢（SLB.US）斯伦贝谢：41亿美元收购Kelvion；斯伦贝谢现在预计28财年数据中心营收为45亿·50亿美元；斯伦贝谢的面貌正在改变

摘要

伯恩斯坦分析师Guillaume Delaby维持斯伦贝谢（SLB）'跑赢大盘'（Outperform）评级与71.00美元目标价（8月28日收盘价57.33美元）。 SLB宣布以34亿美元现金（企业价值41亿美元）收购德国私有公司Kelvion——后者预计FY26收入23亿-24亿美元、EBITDA 3.5亿-4亿美元，是工业供热与制冷产品供应商。 Kelvion恰处AI基础设施/数据中心（约12亿-13亿美元收入）与能源系统转型（约10亿-12亿美元收入）两大结构性趋势的交汇点，收入约40-45%来自欧洲、约35%来自美洲。 收购价对应11倍FY26 EV/EBITDA（协同前）、8.5倍（协同后），SLB预计三年内实现1.2亿美元年度协同，交易预计1H27交割并在首年即增厚EPS与每股FCF。 借助本次收购，SLB将2028财年数据中心收入指引大幅上调至45亿-50亿美元（EBITDA约7亿-8亿美元），2026年备考收入目标20亿美元（EBITDA约3亿美元），而此前指引仅为2026年底年化10亿美元、2027年底20亿美元。 展望2030年代初，公司传统OFS业务之外（Digital+数据中心+新能源）收入可能达约150亿-160亿美元、占总收入约35%。 伯恩斯坦视该收购为小幅正面并继续看好股价，但提示净债务上升可能被部分投资者负面解读。

主要观点

• SLB宣布以34亿美元现金、总企业价值41亿美元收购德国私有公司Kelvion。

• Kelvion为工业供热与制冷产品供应商，预计FY26收入23亿-24亿美元、EBITDA 3.5亿-4亿美元。

• Kelvion处于两大结构性趋势交汇点：AI基础设施/数据中心约贡献12亿-13亿美元收入，能源系统转型约贡献10亿-12亿美元收入。

• 伯恩斯坦估算Kelvion收入约40-45%来自欧洲、约35%来自美洲，两地构成收入主体。

• 收购价格看似合理：按SLB口径对应11倍FY26 EV/EBITDA（协同前）、8.5倍FY26 EV/EBITDA（协同后）。

• SLB预计三年内实现1.2亿美元年度协同效应；交易预计1H27交割，交割后首年即对EPS和每股FCF具有增厚作用。

• SLB大幅上调数据中心指引：此前仅预期2026年底年化10亿美元、2027年底20亿美元；收购后目标为2026年备考收入20亿美元（EBITDA约3亿美元）、2028年45亿-50亿美元（EBITDA约7亿-8亿美元），而报告称2026年数据中心收入仍仅为1.86亿美元（1H26为3.27亿美元）。

• 公司业务面貌正在改变：SLB正相对快速地脱离传统OFS业务，展望2030年代初，传统OFS业务之外（Digital+数据中心+新能源）收入可能达约150亿-160亿美元、占总收入约35%。

• 伯恩斯坦对本次收购持'小幅正面'看法：认可工业转型方向，但提示相应净债务上升可能被部分投资者负面解读。

• 伯恩斯坦维持SLB'跑赢大盘'评级，目标价71.00美元，8月28日收盘价57.33美元；目标价基于DCF（8% WACC、3.5%长期增长、56.4亿美元永续标准化FCF）。

• 下行风险：SLB在国际与海上市场敞口居同业之首（伯恩斯坦预计2023-30年持续走强，若落空将不利目标价）；油价再度下行可能削减海上资本开支；能否以同等利润率从油服转型为新能源巨头仍是关键不确定性。

论述逻辑

• 事件起点：SLB以41亿美元EV收购Kelvion，标的兼具AI数据中心（约12亿-13亿美元收入）与能源系统转型（约10亿-12亿美元收入）敞口；估值对应11倍/8.5倍FY26 EV/EBITDA（协同前/后）并带来1.2亿美元年度协同，首年即增厚EPS与每股FCF。

• 由收购推及指引：数据中心收入基数仍低（2026年1.86亿美元），收购使SLB将2028财年备考数据中心收入目标抬升至45亿-50亿美元（EBITDA约7亿-8亿美元），远高于此前2027年底20亿美元年化的指引。

• 由指引推及战略定性：SLB正相对快速脱离传统OFS业务，2030年代初传统业务之外（Digital+数据中心+新能源）收入或达约150亿-160亿美元、占比约35%，公司面貌正在改变。

• 最终落到投资结论：伯恩斯坦认可工业转型方向，视收购为小幅正面，继续看好股价并维持Outperform评级与71美元目标价，但以净债务上升的潜在负面解读作为平衡。

关键展望

• 公司电话会安排在报告发布当日（2026年8月31日）美东时间上午10点/CET下午4点，是即时验证管理层口径的窗口。

• 交易预计于1H27交割，交割后首年即对EPS与每股FCF具有增厚作用。

• 协同目标：三年内实现1.2亿美元年度协同效应。

• 数据中心里程碑：2026年备考收入20亿美元（EBITDA约3亿美元），2028年收入45亿-50亿美元（EBITDA约7亿-8亿美元）。

• 中期图景：2030年代初传统OFS业务之外（Digital+数据中心+新能源）收入可能达约150亿-160亿美元、占总收入约35%。

• 风险验证点：国际与海上市场若未能如伯恩斯坦预期的2023-30年走强将不利于目标价；油价再度下行或导致海上资本开支缩减；转型后利润率能否维持仍是关键不确定性。

推荐标的

• SLB（斯伦贝谢，Schlumberger，SLB.US）：评级Outperform（跑赢大盘，12个月维度），目标价71.00美元，8月28日收盘价57.33美元；目标价基于DCF（8% WACC、3.5%长期增长、56.4亿美元永续标准化FCF）；推荐逻辑为Kelvion收购小幅正面叠加数据中心指引大幅上调，风险在于净债务上升及转型利润率不确定性。