2026-09-05 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通香港银行业：凭借更好的PPOP势头，26年上半年业绩超预期

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摘要

香港银行2026年上半年业绩普遍好于预期，核心动力是非息收入支撑下更具韧性的拨备前利润（PPOP）：覆盖公司上半年盈利平均同比增长33%，较FY25的4%明显改善，但主要由HBAP/HSB约50%的盈利反弹贡献（信贷成本大幅下降+非经营项改善），其他银行盈利增长多为高个位数至低双位数，由PPOP增长驱动。多数银行NIM环比收窄但并非负面意外（HIBOR走低所致），前瞻指引存在不确定性，不过资产负债表扩张应支撑未来12-18个月至少个位数的NII增长；行业贷款增速从1Q26的4.7%回升至2Q26的6.2%、7月进一步达7.7%，覆盖银行受CRE去风险拖累慢于行业。财富管理业务双位数增长、费用与交易/投资收入稳健是PPOP的关键支撑，BOCHK因IFRS17会计处理成为例外。信贷成本在大银行良性改善、中小银行仍高，但基本符合管理层指引，本地香港银行FY26-FY27信贷成本或仍高于趋势，不过同比变化大概率转为盈利顺风而非逆风。港股银行股年初至今跑赢恒生指数40%，该行预计未来6-12个月顺风多于逆风，consensus EPS存在上修空间且Fed加息预期升温支撑股价情绪；维持行业正面，大银行排序为STAN>HSBC>BOCHK（全部OW），其中更偏好STAN，因其2025-2028年ROTE扩张约430bps远超HSBC的约140bps。

主要观点

香港银行1H26业绩普遍超预期，核心是非息收入支撑下PPOP动能更具韧性；信贷成本在大银行表现更好、中小银行仍高；HSBC、STAN、BOCHK的TSR指标均略低于预期。

覆盖公司1H26盈利平均同比增长33%，较FY25的4%大幅改善，但主要集中于HBAP/HSB约50%的盈利反弹（信贷成本大降+非经营项改善），其他银行为高个位数至低双位数增长；HBAP与STAN HK凭借更低信贷成本保持领先ROE。

多数银行NIM环比收窄并非意外（期内HIBOR走低），前瞻指引仍有一定不确定性：资产端收益率应保持韧性，但存款竞争下的资金成本管理和收益率曲线陡峭化可能更具挑战；资产负债表扩张应支撑未来12-18个月至少个位数的NII增长。

行业贷款增速持续回升：2Q26同比6.2%（1Q26为4.7%），7月进一步升至7.7%，主要由贸易融资和香港以外使用的贷款驱动；覆盖银行多数慢于行业平均，部分受CRE敞口持续去风险拖累，且在内地经济前景和地缘政治不确定性下，多数银行对FY26贷款增长展望未更激进。

非息收入是PPOP的关键支撑：多数银行1H26非息收入好于预期、占营收比重上升，财富管理业务在各行实现双位数增长，费用与投资/交易表现稳健；BOCHK因IFRS17会计处理是例外（BOC Life保单销售体现为CSM增长、后续年度释放）；多数银行表示新ODI规则迄今无明确不利影响。

1H/2Q26信贷成本分化：大银行同比良性或下降，中小银行仍高，但基本符合管理层指引，且银行未就香港/中国CRE风险给出恶化指引，相关贷款敞口在1H26继续下降；个险案例抵押品价值仍在下降、管理层推动未来几年信贷成本正常化，本地银行FY26-FY27信贷成本或仍高于趋势，但同比变化大概率转为盈利顺风。