摩根大通 Phancy – H：异构计算契合不断上升的智能需求；首次覆盖给予增持

摘要

摩根大通首次覆盖 Phancy (6682.HK)，给予“增持”评级，目标价 HK$50.00。 公司已从企业 AI 软件部署转型为涵盖异构计算优化和 Token 生产的 AI 基础设施公司。 摩根大通预计 2026-28 年收入复合增长率达 36%，2028 年调整后净利润将达 Rmb0.9bn，较市场共识高出 37%。 API 业务作为第二增长引擎，1H26 收入同比增长 861% 至 Rmb464mn，预计将成为 2026-28 年增长最快的业务。 公司核心竞争力在于通过资源调度、异构优化和模型感知服务，在碎片化的计算环境中提升资源利用率和 Token 产出效率。

主要观点

• Phancy 转型为 AI 基础设施公司，通过 AI 平台和 API 业务实现增长。

• 预计 2026-28 年收入复合增长率为 36%，2028 年调整后净利润预测比市场共识高 37%。

• API 业务增长强劲，1H26 收入同比增长 861% 至 Rmb464mn。

• 中国市场异构计算环境复杂，增加了对资源调度和优化服务的需求。

• API 业务毛利率预计将趋近 30%。

• AI 平台业务在 1H26 实现 30% 的同比增长。

论述逻辑

• 智能需求增长 -> 基础设施价值向效率转移 -> 异构计算优化成为核心需求 -> Phancy 通过 HAMi/RISE/ModelHub 捕获价值 -> API 业务将计算能力转化为 Token 经济 -> 规模效应与运营杠杆驱动盈利超预期。

关键展望

• 预计 2026-28 年 API 业务将保持最快增速，收入分别达到 Rmb1507mn、Rmb3013mn 和 Rmb5424mn。

• 未来验证点包括 API 增长、毛利率改善、软件复用率及现金回报。

推荐标的

• Phancy (6682.HK)：首次覆盖给予“增持”评级，目标价 HK$50.00。

关键图表

图1. Phancy在中国人工智能价值链中的定位

图2. Phancy的集成系统

图3. 历史股价分析