摩根大通 中国股票策略：四种刺激情景与股票筛选

摘要

本报告分析了中国宏观政策的四种潜在情景及其对股票市场的不同影响。 摩根大通经济学家基准假设为在现有预算内进行财政“追赶”，重点支持“六大网络”建设，预计2026年相关投资超7万亿元人民币。 报告指出，若出现类似2024年9月的激进刺激，将利好高贝塔消费、地产及建材板块；若仅采取货币宽松，小盘股及成长股表现可能占优；若财政执行不及预期，市场将转向防御性高股息策略。 摩根大通维持对中国股票的超配（OW）评级，并设定2026年底MXCN指数目标为100，沪深300指数目标为5,200。

主要观点

• 基准情景：财政政策在既定预算内进行“追赶”，重点投向“六大网络”。

• “六大网络”在2026年及“十五五”期间的投资规模巨大，其中计算网络2026年计划投资超7万亿元人民币。

• 预计中国数据中心资本开支将从2026年的550亿-690亿美元翻倍至2029年的950亿-1510亿美元。

• 电网“十五五”规划投资额超5万亿元人民币，较前一规划增长约75%。

• 激进刺激情景（类似2024年9月）将触发向高贝塔消费、地产和建材股的轮动。

• 仅货币宽松情景下，小盘股在三个月内表现领先，成长股优于价值股。

• 财政不及预期情景下，市场将转向低市净率（P/B）、高股息的防御性策略。

• 未来六个月关注三个关键事件：10月五中全会、12月中旬中央经济工作会议、2027年3月两会。

论述逻辑

• 宏观政策执行力度（财政 vs 货币） -> 资金流向与行业基本面变化 -> 股票市场风格轮动（高贝塔/成长/防御） -> 针对不同情景的选股策略。

关键展望

• 维持中国股票超配（OW）评级。

• 2026年底MXCN指数目标为100，沪深300指数目标为5,200。

推荐标的

• AI供应链首选：Iluvatar CoreX (H), V-Test (A), JECT (A), AMEC (A), NAURA (A)。

• 非AI领域首选：美团、中国银行(H)、宁波银行、中金公司(H)、信达生物、比亚迪(H)、中国海外发展。

关键图表

图1. 政策刺激的四种情景及其对股票的影响

图2. 地方政府专项债新增发行的同比变化

图3. “十五五”期间六大网络相关预算支出

图4. GDP增长的分项贡献拆解（百分点）

图5. 自由流通市值超100亿美元的AIDC、电信网络及电网行业中国股票

图6. 自由流通市值超50亿美元的水务、地下管网及物流行业中国股票

图7. 中国消费者信心指数

图8. 中国一二三线城市二手房均价

图9. 中国新房销售套数60天均值百分位排名

图10. 3个月日均成交额超3000万美元、TTM市净率低于1.5倍、上一财年上半年自由现金流同比为正、股息率高于4%的MXCN成分股

图11. 政策降息后部分中国股票指数的中位数价格回报率