刘恩阳 苏雪儿 公司研究 共同药业（300966）：守正出奇，甾体原料龙头蓄势待发

摘要

中银国际首次覆盖共同药业（300966.SZ）并给予“买入”评级，认为公司作为甾体药物上游起始物料的全球龙头企业，向中下游高端原料药延伸的战略将驱动其业绩快速增长。 目前公司起始物料产能超3000吨，市占率超六成，龙头地位稳固。 当前甾体原料药价格已跌至历史低位，随着供需格局再平衡及产能集中释放，公司业绩拐点明确。 2025年公司境外收入同比增长46.59%至2.25亿元，国际化布局成效显著且海外毛利率高达28.23%。 预计2026至2028年公司营业收入将分别达到10.12、12.43和15.03亿元。 叠加植物源熊去氧胆酸等新品种蓄势待发，公司中长期成长空间广阔。

主要观点

• 公司作为甾体药物上游起始物料全球龙头，正稳步向中下游中间体及原料药延伸。

• 甾体药物行业具备高壁垒特性，原料药价格有望在历史低位迎来反弹。

• 产能进入集中投放期，短期折旧压制利润，但利用率爬坡将带动盈利修复。

• 国际化战略成效显著，海外业务毛利率及收入占比双升，成为利润核心来源。

• 向非激素类新品种差异化延伸，利用自产BA合成植物源熊去氧胆酸具备成本和伦理优势。

• 中国甾体药物市场规模快速扩容，已成为全球产业的核心引擎。

• 首次覆盖给予买入评级，预计未来三年业绩恢复快速增长。

论述逻辑

• 上游龙头地位与产能扩张 → 产业链向中下游高附加值产品延伸 → 产能利用率提升叠加产品价格触底反弹 → 业绩迎来拐点并预期快速增长 → 海外与非激素新品种贡献新增量 → 综合判断给予买入评级

关键展望

• 预计公司2026至2028年营业收入将保持快速增长，P/S分别为3.30/2.69/2.22倍。

• 全球熊去氧胆酸原料药市场规模有望持续扩容，为公司新品种提供广阔空间。

• 主要风险包括产能投放不及预期、产品价格波动、原料药业务拓展不及预期及行业政策风险。

推荐标的

• 共同药业（300966.SZ）：首次覆盖给予买入评级。理由是公司处于产能释放期且业绩拐点明确，暂无明确目标价数据。