高盛：美国每周启动：当前盈利强势与未来AI盈利颠覆叙事
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摘要
在2025年第四季度财报季中，标普500公司报告了强劲且广泛的盈利增长。截至报告发布，74%的标普500公司已公布业绩，第四季度每股收益同比增长12%，超出财报季初7%的共识预期。剔除指数中最大股票的影响，中位数标普500股票的盈利增长为9%。盈利增长得益于强劲的销售增长和利润率扩张，但管理层越来越关注成本管理。尽管近期投资者担忧AI颠覆，但处于关注中心的股票普遍报告了稳健的盈利结果，并获得了积极的近期盈利修正。超大规模资本支出计划再次超预期，2026年美国超大规模资本支出合计预计达6600亿美元，较财报季初高出22%和1200亿美元。与此同时，标普500回购在第四季度同比下降7%，连续第三个季度停滞。
主要观点
- 标普500第四季度每股收益同比增长12%，高于共识预期的7%。
- 剔除最大股票后，中位数标普500股票盈利增长9%。
- 盈利增长由销售增长（同比+7%）和利润率扩张共同推动。
- 名义GDP强劲增长（+5%）和美元走弱（贸易加权美元下跌7%）提振了销售。
- 最大股票的盈利能力将标普500总利润率推至12.6%的历史新高。
- 中位数标普500公司的利润率环比下降20个基点至12.2%，但同比持平。
- 提及“费用管理”的公司比例在第四季度财报电话会议上激增，金融行业最为突出。
- 软件股在过去3个月下跌24%，但2年前瞻盈利估计上升5%。
- 被视为面临AI颠覆最大风险的行业在第四季度实现了两位数的盈利增长，并获得了积极的2026年每股收益修正。
- 超大规模资本支出计划上调：2026年合计6600亿美元，较财报季初增加1200亿美元。
- 标普500回购在第四季度同比下降7%，连续第三个季度停滞。
- 2026年每股收益估计在财报季中被上调，销售而非利润率推动了中位数股票的修正。
论述逻辑
报告从第四季度财报结果出发，展示标普500盈利增长强劲且广泛，然后指出尽管近期盈利强劲，但投资者对AI长期颠覆的担忧持续。报告进一步分析盈利驱动因素：销售增长受益于名义GDP和美元走弱，利润率受最大股票推动创新高，但中位数股票利润率停滞。管理层关注成本管理，而AI相关股票（如软件）虽股价下跌但盈利修正为正。超大规模资本支出激增，但回购下降，表明自由现金流稀缺，强化了注重股东回报公司的溢价。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者继续辩论AI对长期盈利的颠覆风险。报告预期自由现金流和回购的日益稀缺将强化专注于向股东返还现金流的公司的溢价。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
Exhibit 1: Earnings growth has recently been strong for both the aggregate S&P 500 and median stock
Exhibit 2: Composition of 4Q 2025 earnings results
Exhibit 3: A weaker dollar has helped sales grow faster than nominal GDP
Exhibit 4: Profit margins have climbed to new record highs
Exhibit 5: S&P 500 companies are increasingly focused on managing costs
Exhibit 6: SG&A as a share of sales has been roughly unchanged during the last few years
Exhibit 7: Rising materials costs signal incremental pressure on corporate profit margins
Exhibit 8: Layoff mentions on earnings calls remain low
Exhibit 9: Consensus 2026 sales forecasts have been revised higher this earnings season
Exhibit 10: Consensus earnings revisions across the size spectrum of the US equity market
Exhibit 11: S&P 500 sector level consensus revisions