高盛：台湾每周启动：台股在全球科技股抛售和外资大幅流出中下跌1%，金融、防御性板块和台积电表现出韧性；季节性通常在农历新年前后转为正面

原标题：Goldman Sachs TAIWAN WEEKLY KICKSTART：TAIEX fell 1% amid the global tech sell?off and strong foreign outflows， with Financials， Defensives， and TSMC showing resilience； Seasonality typically turns positive around the Chinese New Year

摘要

台股上周下跌约1%，表现优于亚太除日本指数1.1%。金融、防御性板块（银行和必需消费品+2%）以及台积电（持平）领涨，而能源（-9%）、其他半导体（-5%）和材料（-3%）领跌。新台币兑美元收于31.7，周度贬值0.7%。外资净卖出33亿美元台股，全部集中在台积电（-21亿美元）和其他科技股（-13亿美元），同时减少期货净空头23亿美元。国内机构净买入4亿美元科技股，净卖出2亿美元非科技股。散户减少融资余额并大幅减少期货净多头34亿美元。ETF方面，股息型产品流出3亿美元，非股息型产品流入7亿美元。农历新年季节性显示，台股在节前一周中位数上涨1%，节后两周上涨3%，外资流入通常温和正面但节后第二周转弱。半导体、医疗保健和资本品在节后表现通常优于电信、能源和必需消费品。盈利修正方面，台湾过去1/3个月盈利上调9%/12%，高盛ERLI模型预示进一步上调。1月营收（38%公司已公布）同比增长25%，高于12月的23%，科技股领涨，1月营收达到一季度共识预期的35%（历史均值34%）。

主要观点

• 台股上周表现：MSCI台湾/TAIEX下跌0.2%/0.9%，但跑赢MXAPJ 1.1%。
• 板块分化：银行和必需消费品（+2%）、电信、保险和台积电（持平）表现最佳；能源（-9%）、其他半导体（-5%）和材料（-3%）最弱。
• 新台币：收于31.7，兑美元贬值0.7%（Exhibit 14）。
• 外资流出：QFII净卖出33亿美元台股，全部集中在台积电（-21亿美元）和其他科技股（-13亿美元），同时减少期货净空头23亿美元（Exhibit 17）。
• 国内机构：净买入4亿美元科技股，净卖出2亿美元非科技股（Exhibit 18）。
• 散户：减少融资余额，大幅减少期货净多头34亿美元（Exhibit 24）。
• ETF资金流：股息型产品流出3亿美元，非股息型产品流入7亿美元（Exhibit 33）。
• 农历新年季节性：台股在节前一周中位数上涨1%，节后两周上涨3%（自2010年以来）；外资流入通常温和正面但节后第二周转弱；半导体、医疗保健和资本品节后表现优于电信、能源和必需消费品（Exhibit 1-4）。
• 盈利修正：台湾过去1/3个月盈利上调9%/12%；ERLI模型预示进一步上调，受活动和定价增强驱动（Exhibit 5）。
• 1月营收：38%公司已公布，同比增长25%（12月+23%），科技股领涨；1月营收达到一季度共识预期的35%（历史均值34%）（Exhibit 7）。
• 台积电ADR溢价：升至23%（+5pp）；反转指数GSSRTSMR为+0.15，相对中性（Exhibit 49）。
• 两岸风险指数：GSSRCSRI升至100（Exhibit 52）。
• 宏观数据：标普PMI 51.7（12月50.9），通胀+0.69%。

论述逻辑

报告从台股上周表现（下跌1%）和板块分化入手，指出金融、防御性板块和台积电的韧性，同时外资大幅流出（33亿美元）集中在科技股。随后分析农历新年季节性历史规律，显示节前节后通常上涨，且半导体等板块跑赢。接着通过ERLI模型和盈利修正数据（过去3个月上调12%）预示盈利进一步上调。最后用1月营收数据（同比+25%）验证科技股增长动能，并提及台积电ADR溢价和两岸风险指标。整体逻辑：当前市场回调主要由外资流出驱动，但季节性、盈利修正和营收数据均支持后续反弹。

关键展望

• 农历新年假期：台交所将于2月12日（周四）至2月20日（周五）休市。
• 季节性表现：历史中位数显示节前一周+1%，节后两周+3%；外资节后第二周可能转弱。
• 盈利修正：ERLI模型预测2026年2月/3月盈利进一步上调。
• 1月营收跟踪：已公布公司营收同比增长25%，科技股领先。
• 台积电ADR溢价：当前23%，反转指数中性。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了台积电（TSMC）并提及其在市场中的韧性表现。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。