2026-07-09 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：全球信用交易员：AI相关融资：需要多种市场组合

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原标题：Global Credit Trader: AI-related financing: A mix of markets will be required

摘要

高盛指出，2026年至今美国投资级（USD IG）债券总供给已达1.37万亿美元，远超近年同期水平，6月发行2400亿美元（2020-2025年6月均值1290亿），7月前8天已发行515亿美元（7月均值1040亿）。全年2.1万亿美元的供给预测面临明确上行风险，尤其是如果夏季放缓未出现。科技板块占YTD USD IG发行的20%，创历史新高。五大超大规模企业（微软、亚马逊、Meta、Alphabet、甲骨文）在FY2025-FY2030年AI资本支出合计5.8万亿美元，今年共识资本支出已占其经营现金流大部分，债务融资成为关键。尽管USD IG市场规模达7.9万亿美元，但超大规模企业指数权重可能超出市场惯例。高盛以美国银行为案例，认为超大规模企业增量债务容量约5100亿美元。最终需要多种融资市场，包括银团信贷（IG、HY、贷款）、私募市场（基础设施）、项目融资合资结构及多种货币。银行板块方面，高盛维持看好，认为其是多种市场情景下的核心持仓，但需关注2Q26财报后的发行模式。

主要观点

科技板块持续大量发债，YTD USD IG总供给达1.37万亿美元，6月发行2400亿美元，7月前8天已发行515亿美元。
全年2.1万亿美元供给预测面临明确上行风险，若夏季放缓未出现则可能超预期。
科技板块占YTD USD IG发行的20%，创历史新高，且因分类差异实际占比可能更高（如SpaceX 250亿美元债务被归为航空航天）。
五大超大规模企业FY2025-FY2030年AI资本支出合计5.8万亿美元，今年共识资本支出已占其经营现金流大部分。
超大规模企业今年已发行1940亿美元债务（按美元等值），约占所有货币IG总供给的9%。
32%的超大规模企业IG债务在美元市场以外定价。
若将超大规模企业指数合格债务提升至最大美国银行水平，增量容量约5100亿美元。
与银行比较可能偏慷慨，因投资者已有大量科技股权敞口，且超大规模企业久期更长。
私募市场基础设施领域自2025年初已融资超1400亿美元数据中心交易，预计2030年基础设施资产类规模超3万亿美元。
USD IG银行板块YTD超额收益47bp，低于整体市场68bp；EUR IG银行板块YTD超额收益81bp，高于整体市场73bp。
银行板块基本面仍支持，美国大型银行有形普通股回报率强劲，欧洲银行资产质量稳定。
银行板块USD IG供给YTD达5190亿美元，同比增25%，但占总供给比例约40%，处于近年低位；EUR IG银行供给约2250亿欧元，占比44%。

论述逻辑

高盛从当前科技板块发债加速出发，指出YTD USD IG供给已远超历史均值，且6-7月尤其活跃，因此全年2.1万亿美元预测面临上行风险。随后聚焦AI融资需求：超大规模企业未来数年资本支出巨大，经营现金流不足以覆盖，需依赖债务融资。虽然USD IG市场规模庞大，但超大规模企业指数权重可能过高，引发集中度风险。以美国银行为案例，测算出约5100亿美元增量容量，但该估算可能偏慷慨。因此，高盛认为单一市场难以满足全部需求，必须依赖多种融资渠道（银团、私募、项目融资、多币种）。最后，高盛转向银行板块，指出其近期表现分化（USD银行落后，EUR银行持平），但基本面和技术面仍支持，供给虽绝对量高但相对占比可控。